大尺寸單晶硅年內有望投產50GW，產能落地速度超預期根據公司最新在投資者交流平臺上的回復，目前包頭單晶一廠已經達產，產能約為8GW，滿產滿銷。公司在快速推進單晶硅的投產，單晶二廠部分產能已經投產，通過建設提速和技術升級，2022 年力爭具備50GW 左右產能的投產條件。

此前公司產能規劃是2022 年盡快實現20GW+的年產能，2023 年盡快實現共計40GW+的年產能。此次產能加速落地或表明公司大尺寸單晶硅銷售處于供不應求狀態，若年內實現50GW 投產也將進一步提高公司單晶硅業務的接單能力、發揮規模優勢、加快后續年度的產量釋放節奏。

產能超預期充分表明公司掌握拉晶核心能力，技術快速升級公司原有規劃產能一期20GW、二期20GW，合計40GW 的大尺寸單晶硅產能，然而現在公開宣告力爭年內實現50GW 產能投產——多出來的10GW 并非無中生有，恰恰反映了公司已經對拉晶環節的核心能力理解非常深刻。

我們在《光伏系列報告之硅片篇：技術進步持續推動降本增效，大尺寸產能緊俏催生新需求》中對拉晶環節降本增效的核心因素進行過拆分，晶體生長爐數量一定的情況下，拉晶廠可以在通過：1)提升對硅料的處理能力;2)提升硅料到硅棒的轉化率等方式來提升產能，具體包括長晶速率、坩堝壽命、單棒長度、良率等因素。公司本次產能超預期，一方面是生產設備加速進廠安裝，另一方面是公司拉晶技術快速升級。

此前公司一期20GW 規劃了1648 臺單晶爐，由此計算單晶一廠的560 臺單晶爐產能約6.8GW，而根據公司最新披露，單晶一廠達產產能8GW，這充分說明了我們上述論斷。

大尺寸單晶硅供不應求，組件業務提高產業鏈協同能力目前公司已經取得了愛旭、通威、天合光能、阿特斯、東方日升等眾多光伏頭部企業的硅片訂單。目前公司已簽訂近92 億片的硅片訂單和超3 萬噸的單晶方棒/方錠訂單，若按照簽訂時的硅片價格計算單晶硅片長單金額合計約779 億元。充足的訂單為公司業績提供充分保障。且本次產能加速落地又將進一步提高公司單晶硅業務的拿單能力，提高了業績上限。

同時，公司計劃在包頭稀土高新區共建設20GW 高效光伏組件項目，項目將分期實施。一期5GW 光伏組件項目總投資預計15 億元，建設期兩年，項目產品主要規格包括550W 和660W。公司在節能節水業務領域深耕40 年，積累了大量電力客戶資源，包括國電投、國家能源集團國電電力、國家電網、大唐集團、華能集團等，可以協同光伏組件業務的市場拓展。硅片、組件也有望協同共振，進一步推動硅片業務的銷售，幫助公司在光伏產業鏈最大化收益。

投資建議

預計公司2022-2024 年的歸母凈利潤分別為10.14 億元、20.90 億元、25.99 億元，對應目前PE 分別為23X /11X /9X，繼續重點推薦。

風險提示

宏觀經濟下行，市場需求下滑;原材料價格出現大幅波動;光伏行業政策變動風險等。