事件:6 月8 日,美國最大的天然氣出口公司之一自由港天然氣公司在德克薩斯州墨西哥灣處的設施發生爆炸。本次事故導致美國向歐洲的天然氣供應受到較大影響,歐洲天然氣供需進一步緊張,荷蘭TTF和美國Henry Hub 天然氣期貨價格價差進一步拉大,荷蘭TTF 期貨價格從6 月8 日的23.3 美元/MMBtu(按假設按1 噸對應51 MMBtu、1美元兌6.7 元人民幣的匯率進行換算,對應約為7961.6 元/噸)漲至6月17 日的34.5 美元/MMBtu(約11788.7 元/噸),上漲48.3%;而美國Henry Hub 價格從6 月8 日的9.43 美元/MMBtu(約3222.2 元/噸)跌至6 月14 日的7.68 美元/MMBtu(約2624.3 元/噸),下跌18.6%。

供需緊張下歐洲氣價進一步上行:俄羅斯作為歐洲最大的進口來源國,俄羅斯管道氣占歐洲天然氣總進口量的50%以上,此前在俄烏沖突背景下俄羅斯方面對俄“非友好國家和地區”要求以盧布支付俄羅斯天然氣,否則將停止天然氣供應,目前部分歐洲國家仍拒絕該計劃,迫使俄羅斯天然氣對部分歐洲國家停供。此外,據《俄羅斯報》,6 月14 日俄羅斯能源巨頭俄羅斯天然氣工業股份公司表示受加拿大制裁德國合作伙伴西門子無法交付渦輪機,預計今年通過北溪管道向歐洲的輸送量將下降約40%。俄羅斯天然氣供應量的大幅下滑進一步加劇了歐洲對美國LNG 進口的依賴程度,根據EIA 數據,截至今年4 月從俄羅斯輸往歐洲的天然氣供應量已同比下降25%,一季度歐洲進口LNG 同比增長70%,其中美國為主要供應來源。而本次自由港出口設施爆炸進一步加劇了歐洲天然氣供需緊張局面。據財聯社統計,自由港作為美國7 個LNG 出口終端之一,每年LNG 出口量約為1500 萬噸,占美國出口能力的15%以上,本次自由港方面表示部分設施將在90 天內恢復作業,短期歐洲天然氣供應仍受到較大影響,進一步刺激歐洲天然氣價大幅上漲。

歐美天然氣價差擴大,公司國際貿易優勢有望逐步兌現:新奧股份為國內具有國際貿易能力的天然氣龍頭,以舟山LNG 接收站為依托,與多個海外LNG 供應商密集簽署長協,鎖定低價氣源。根據公司公告,自2021 年10 月以來公司共新簽570 萬噸/年的LNG 長協,目前累計合同量已超過700 萬噸/年,新簽合同中與切尼爾簽訂的90 萬噸/年長期LNG 購銷協議和與俄羅斯諾瓦泰克公司簽訂的60 萬噸/年LNG 長協于今年開始交付。公司簽訂的海外長協價格大部分與Henry Hub 基準價掛鉤,鎖定低氣源成本,具備成本端優勢。本次事件影響下歐美天然氣價進一步拉大,公司作為具有國際貿易能力的天然氣公司,有望進一步受益于歐洲天然氣價上漲,我們在此前提出的公司國際天然氣貿易能力優勢正逐步兌現。

老舊管道改造實施方案發布,公司城燃業務市占率有望提升:我們判斷2022 年城燃行業有望迎來并購高峰期,新奧股份作為國內燃氣龍頭,有望長期受益于行業集中度提升。6 月10 日,國務院辦公廳發布《城市燃氣管道等老化更新改造實施方案(2022-2025 年)》,要求2022年抓緊啟動實施一批城市燃氣管道老化更新改造項目,2025 年底前基本完成城市燃氣管道等老化更新改造任務。老舊管道改造需求下城燃企業短期內將面臨較大的資本開支,疊加上游氣價上漲,國內小型城燃企業面臨極大的資金壓力,退出意愿有望大幅增加,從而推動行業集中度提升。

投資建議:我們預計公司2022 年-2024 年的收入分別為1175.39 億元、1398.07 億元、1606.37 億元,增速分別為1.3%、18.9%、14.9%,凈利潤分別為55.45億元、61.76億元、70.43億元,增速分別為35.2%、11.4%、14.0%,成長性突出;維持買入-A 的投資評級,6 個月目標價為25.0 元。

風險提示:海外LNG 價格波動風險、天然氣需求不及預期風險。