“蘭”心蕙質--A股優質無煙煤公司

公司主營業務為煤炭、化肥和化工，地處全國最大的煤田——沁水煤田腹地，是我國優質無煙煤公司，負盛名的“蘭花”牌無煙煤具有“三高兩低一適中”(發熱量高、機械強度高、含炭量高、低灰、低硫、可磨指數適中)的顯著特點，廣泛用于國內化工、電力、冶金、建材等行業。煤炭業務方面，截至2021 年末，公司現有生產礦井8 個，年核定生產能力1200 萬噸，權益產能1047 萬噸。分煤種來看，無煙煤核定產能900 萬噸，焦煤核定產能90 萬噸，動力煤核定產能210 萬噸。化肥業務方面，公司尿素產能約100 萬噸，主要由蘭花煤化工、田悅分公司、化工分公司經營，利潤整體為正。煤化工業務方面，公司現有化工企業3 個，兩套甲醇轉化二甲醚裝置，年總產能甲醇40 萬噸轉化生產二甲醚20 萬噸，由清潔能源和丹峰化工公司經營;一套年產14 萬噸己內酰胺項目，由新材料分公司生產。

內生與外延增長空間較大

公司近年產量有望持續提升。公司內生增長主要來自：1)玉溪礦井產量逐漸釋放：雖然公司玉溪煤礦(240 萬噸)已于2021 年投產，然而2021 年玉溪煤礦全年產量僅47 萬噸，因此預計今年仍存在產量爬坡可能;假設今年玉溪礦產能利用率達到90%，則玉溪礦井可帶來新增產量170 萬噸左右，2022 年公司全年煤炭產量有望向1200 萬噸靠近，產量有望同比提升超過15%。2)在建礦井投產：截至2021 年，公司在建資源整合礦井5 個，主要為無煙煤礦井，核定產能420 萬噸，權益產能229 萬噸。其中：同寶、沁裕、百盛合計270 萬噸煤礦有望在2022-2023年逐漸釋放產量。集團層面，截至2021Q1，除上市公司產能外，山西蘭花煤炭實業集團仍擁有儲備煤礦產能210 萬噸，可作為公司儲備資產。

公司化工用煤占比較大，受限價政策影響較小

原料用煤由于符合“低碳要求”受到政策支持，受益于公司無煙煤熱值高、產量少、主要用于煤化工，稀缺屬性使得其市場價相對動力煤市場價更高。2021 年12 月，中央經濟會議提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”，原料用煤的特殊性有所凸顯;2022年5 月，發改委明確動力煤限價政策調控范圍為“熱值低于6000 大卡煤，主要用于發電供熱的動力煤”。由于公司占比70%左右的煤炭均為無煙煤，熱值大部分在6000 大卡以上，因此其受限價政策影響較小。或受益于疫后經濟復蘇，煤化工產品生產積極性向上，無煙塊煤由于其稀缺性或相較低卡煤存在更高溢價，后期無煙煤價格有望繼續向上，為公司提供增量利潤。

投資建議

考慮到公司內生與外延增長空間較大、化工用煤占比較大從而受限價政策影響較小，公司近年來業績有望持續向上;此外，近年來公司資本開支整體穩定，未分配利潤提升下，公司分紅比例提升有望，進一步帶動公司估值向上。在不考慮未來股本變動的情況下，預計公司2022-2024年EPS 為3.15 元、3.25 元、3.34 元，對應PE 分別為5.54 倍、5.37 倍和5.23 倍，給與公司“買入”評級。

風險提示

1、經濟承壓形勢下，下游需求存在不確定性;

2、外部因素影響下，煤價出現非季節性下跌的風險。