事件：兗礦能源發(fā) 布2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,519.91 億元，同比下降29.3%;歸屬于上市公司股東的凈利潤162.59 億元，同比增長128.3%。2022 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入412.01 億元，同比增長32.67%;歸屬于上市公司股東的凈利潤66.77 億元，同比增長196.64%。2021 年?duì)I業(yè)收入同比大幅下降主要是由非煤貿(mào)易業(yè)務(wù)收入大幅下降導(dǎo)致，對公司盈利能力影響較小。

量跌價(jià)升，公司煤炭業(yè)務(wù)較快增長。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量10503萬噸，同比下降12.7%;實(shí)現(xiàn)商品煤銷量10564 萬噸，同比下降28.4%。

2021 年煤炭價(jià)格大幅上漲，公司煤炭產(chǎn)品平均售價(jià)793.19 元/噸，同比增長68.6%。受煤炭銷量及價(jià)格影響，公司2021 年煤炭業(yè)務(wù)收入837.97億元，同比增長20.7%。2021 年一季度，公司商品煤產(chǎn)量2514.9 萬噸，同比下降4.55%;實(shí)現(xiàn)煤炭銷量2526.5 噸，同比下降3.97%;煤炭產(chǎn)品平均售價(jià)997.09 元/噸，同比增長76.47%;煤炭業(yè)務(wù)營業(yè)收入251.91 億元，同比增長69.5%。

公司煤化工產(chǎn)品量價(jià)齊升，成本增速較快。2021 年，公司各類煤化工產(chǎn)品產(chǎn)銷量分別為579.4 萬噸和524.6 萬噸，同比增長26.59%和22.68%。

平均售價(jià)和平均成本分別為4079.68 元/噸和2773.73 元/噸，同比增長65.92%和27.72%。2022 年一季度，公司煤化工產(chǎn)品產(chǎn)銷量分別為166.3萬噸和155.7 萬噸，同比增長10.65%和19.59%。平均售價(jià)和平均成本分別為4207.45 元/噸和3217.73 元/噸，同比增長24.67%和38.5%。公司煤化工產(chǎn)品單位成本增速超過單位售價(jià)增速，導(dǎo)致公司盈利能力有所下降。

盈利預(yù)測： 預(yù)計(jì)2022-2024 年公司營業(yè)收入分別為1623.32/1685.15/1739.72 億元，歸母凈利潤分別為222.34/232.48/239.54億元，參考煤炭行業(yè)當(dāng)前市盈率9.2 倍，給予公司9 倍PE，即公司2022年合理估值為2001.06 億元，較公司目前市值1768.29 億元有13.16%上漲空間，首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn);公司煤炭產(chǎn)品銷售量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);公司生產(chǎn)成本增長過快的風(fēng)險(xiǎn)。