事件：中國神華發 布5 月份主要運營數據。公司商品煤產量同比上升，煤炭銷量同比下降較多;發售電量均同比增長;運輸業務，鐵路運輸周轉量及裝船量同比下降，航運貨運量及周轉量同比上升;煤化工板塊，聚乙烯和聚丙烯銷量小幅下滑。

公司煤炭業務維持穩定增長。根據公司主要運營數據公告，截至2022 年5 月，公司實現商品煤產量1.33 億噸，同比增長4.2%;實現煤炭銷量1.78 億噸，同比減少10.8%。參考公司2022 年一季報，自產煤及采購煤均價611 元/噸，國內貿易煤銷售均價為783 元/噸，進口煤銷售均價為876 元/噸，同比均有大幅增長。雖然減少外購煤導致公司煤炭銷量同比下降，但考慮到煤炭價格有較大程度上漲，且公司2022 年累計核增產能460 萬噸，預計公司煤炭業務將持續增長。

公司發售電量同比增長。根據公司主要運營數據公告，2022 年5 月，公司發售電量分別為117.7 億千瓦時和110.1 億千瓦時，同比下降13.9%和13.8%，單月發售電量同比下降主要原因是部分區域電力需求下降以及公司部分發電機組檢修。截至2022 年5 月，公司累計發售電量分別為713.5 億千瓦時和670.3 億千瓦時，同比增長13.3%和13.4%。參考公司2022 年一季報，售電平均價格為0.411 元/千瓦時，同比增長21.6%，發電業務平均售電成本0.372 元/千瓦時，同比增長21.7%。預計2022 年公司發電業務量價齊升，將實現較快增長。

盈利預測：預計2022-2024 年公司營業收入分別為3580/3709/3774 億元，歸母凈利潤分別為660.62/699.96/720.18 億元，參考煤炭行業當前市盈率9.2 倍，考慮到公司質地優良，給予公司10.5 倍PE，即公司2022 年合理估值為6936.51 億元，較公司目前市值6195 億元有11.97%上漲空間，首次覆蓋給予公司“增持”評級。

風險提示：煤炭價格大幅下跌的風險;動力煤需求下降的風險;公司售電量不達預期的風險。