今年以來，鋼材市場一直維持半休市狀態：一邊是鋼企庫存和社會庫存不斷累積突破同期歷史高點;另一邊是下游用鋼行業開工、復工普遍延后，需求釋放緩慢。供需兩端同時催化，導致當前鋼廠、鋼貿商普遍面臨較大的庫存壓力和資金回籠問題。無疑，高庫存疊加需求不振，對鋼價已形成打壓之勢。數據顯示，自2021年10月中旬以來，鋼價不斷振蕩下行，6月23日已跌至4480點，下跌1720點，創8個月以來新低。

不斷下行的鋼價正一點點吞噬鋼廠和鋼貿商的利潤。期貨日報記者在采訪中了解到，當前鋼材市場處于淡季，黑色全產業鏈利潤收縮，鋼企和鋼貿商普遍虧損。

鋼鐵市場何以至此?記者從多位業內人士處了解到，在全球通脹風險攀升、經濟下行壓力加大、新冠肺炎疫情反復擾動以及當前又進入梅雨季的背景之下，下游用鋼行業的開復工行為仍未能集中釋放，多地需求仍有延遲。由于需求恢復速度不及預期，鋼廠和貿易商在庫存方面的風險依然較高。

眼下，由于庫存居高不下，鋼價承壓，鋼廠已自發性減產。盡管焦炭價格有所下調，但焦煤和鐵礦石的價格還處于階段性的高位，后續鋼鐵市場將走向何方?

鋼材庫存

居于歷史同期最高水平

近期螺紋鋼社會庫存水平維持同期歷史最高位，熱卷社會庫存再次創下同期歷史最高水平，五大建材社會庫存同樣維持同期歷史最高水平，高庫存帶來的壓力不容忽視。

談到鋼廠庫存，華東地區一位鋼企人士告訴記者，螺紋鋼鋼廠庫存同樣也維持在同期最高水平，其中長短流程鋼廠庫存均處于同期最高。唯一壓力有所緩解的僅剩下仍能保持低位的熱卷鋼廠庫存，但其中北方地區鋼廠庫存也仍處于同期高位，因此庫存總體來說也存在一定風險。

業內人士表示，從時間維度上看，鋼材庫存累積至高位，有其必然性也有偶然性。

“今年的鋼市波折頗多，3月、4月本應是鋼材去庫的時間點，但受疫情防控等因素的影響，鋼廠出貨節奏放緩，鋼廠庫存沒有如期去化，而是呈現振蕩走平的特征。社會庫存因前期在途資源陸續到貨，入庫量環比明顯回升;加之疫情對終端需求的影響，采購積極性有所下降，使得市場交易量環比回落，進而導致市場降庫節奏整體緩慢。”中信建投期貨黑色研究員張少達說。進入6月，疫情防控措施接近尾聲，運輸條件大幅改善，但是產量低位的情況下，鋼材庫存去化依然不順。下游需求差、成交弱的情況始終沒有改變，導致庫存數據不降反增，目前，已是歷史同期最高水平。

“從鋼材庫存倍數角度來看，今年春節過后，鋼材庫存倍數呈現了兩個階段的表現，先是由社會庫存減少而鋼廠庫存增加造成的庫存倍數自同期高位下降至同期低位，反映需求較為疲弱，鋼貿商拿貨意愿不足、銷售不順暢，需求消化速度不及供給速度;熱卷和螺紋鋼庫存倍數先后于5月初和5月中旬起開始反彈，總體是基于社會庫存小幅積累而鋼廠小幅去庫，供給并未出現明顯縮量，因此反映需求仍顯疲弱，對鋼價帶來的壓力仍未得以明顯改善。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏說。

而另一個偶然因素是，受疫情防控的影響，節后鋼廠面臨原料采購和下游需求兩端均不利的尷尬局面。

江蘇富實數據研究院院長、南鋼金貿鋼寶首席期現分析師蔡擁政告訴記者，近期需求沒有完全恢復，鋼廠生產的增量在緩慢回升，需求跟不上整個供給端的增量。事實上，即使供給端已經自發收縮，但明顯需求下滑速度更快。以目前的需求強度，實現淡季去庫難度無疑是巨大的。

蔡擁政告訴記者，具體粗鋼壓減目標仍未出爐，國有鋼廠需要承擔社會責任，大規模減產可能性較小，但目前價格已經跌破高爐成本，部分民營鋼廠已經開始實施減量檢修計劃以降低庫存。

“近日唐山個別鋼廠開始進行高爐減產、檢修，另外還有鋼廠計劃在7月對高爐進行檢修。

華中地區一位鋼貿商告訴記者，今年疫情對于鋼鐵行業供需兩端都形成了比較大的影響。對需求端的影響明顯大于供應端，節后鋼材市場表現為“供應減、需求弱”的特征，鋼材價格出現大幅度下跌。本周鋼廠自發性減產集中于螺紋鋼，對于改善螺紋鋼供需情況初見成效，首次實現去庫，但熱卷的供需狀態改善還需要時間。

生鐵產量

6月再度攀升至新紀錄

值得注意的是，國家統計局的數據顯示，5月鋼材生產延續攀升的走勢，生鐵當月產量攀升至歷史最高，粗鋼月度產量也攀升至歷史同期次高值，僅低于去年4月、5月的產量，鋼材當月產量同樣也攀升至歷史次高值。記者注意到，從總體來看，5月鋼材產量攀升是有加速跡象的，6月上旬，生鐵日均產量仍維持高位，且再度刷新歷史新高。

導致這一現象的原因是什么?張少達認為，是因為廢鋼供應遭遇瓶頸。3月之后因為疫情防控出現運輸問題，鋼廠的廢鋼到貨量一直處于低位。而疫情緩解后，廢鋼到貨雖然環比回升，但同比仍然不及預期。

“由此可以相對應得到的是，原材料的現實需求整體也屬于偏強狀態，鐵礦石日均疏港量維持高位，而且在原材料供應端壓力持續偏低的背景下，原材料整體呈現供需偏緊的格局，支撐原材料價格整體強于成材的。”邱怡宏說。

蔡擁政告訴記者，雖然生鐵產量自3月下旬大幅攀升甚至屢創歷史新高直至目前，但鋼材產量尤其是建材產量整體依然維持低位運行。

蔡擁政認為，原本預計疫情緩解后廢鋼到貨能有所提高，但是從實際跟蹤數據來看，目前還沒有提高的跡象，且隨著近期多地暴雨天氣以及農忙因素影響，預計廢鋼供應端釋放仍有難度。

“受限于今年控產政策的背景、利潤問題、廢鋼緊張、下游需求差，預計鐵水產量本月大概率見頂，然后在粗鋼壓減大背景下原燃料的供需基本面將逐漸轉弱。”張少達說。

從今年3月以來，鋼廠復產邏輯下原燃料需求走強，價格攀升，但鋼材價格在強預期和弱現實之間來回搖擺，上漲行情走得并不順暢，鋼企生產利潤一直在盈虧平衡線附近波動。

“上周市場對強預期開始動搖，成材價格向弱現實靠攏，現貨下跌幅度超出市場預期，原料端現貨雖然也受鋼材帶動價格出現下調，但幅度較小，生產利潤迅速惡化。”張少達說。

張少達根據計算公式給記者算了一筆賬，利潤下滑最嚴重的是6月17日，點對點情況下螺紋長流程噸鋼利潤為-253元，環比6月10日收縮236元;短流程噸鋼利潤為-103元，環比上周收縮122元。

數據顯示，鋼企盈利率自4月下旬起出現了加速下滑態勢，5月末創下48.48%的歷史次低值，虧損鋼廠數量大幅增加，至今也保持在60%之下，位于同期絕對低位。

鋼廠的利潤在被吞噬的同時，鋼貿商在本輪下跌中同樣損失慘重。上海鋼貿商黃先生告訴記者，疫情緩解后，鋼廠趁市場還在預期需求回補時加快了庫存前置，社會庫存迅速上升，鋼貿商普遍在高位接盤。從5月26日到6月10日，上海螺紋鋼平均價格為4800元/噸，而從6月10日到6月22日，下跌了570元/噸，沒有參與期貨套保的貿易商噸鋼虧損570元。

在邱怡宏看來，鋼廠利潤惡化，行業需要重新調整供需結構。目前問題的核心還是需求端太弱，目前能立竿見影的緩解供需矛盾的辦法就是鋼廠限產。隨著5月生鐵產量刷新紀錄高位，市場開始期待迎來供給端政策落地。

記者注意到，鋼材價格下行，利潤收縮進而打壓焦炭價格，焦化企業作為黑色系產業鏈中弱勢的一環，只能被動接受降焦炭價格。

記者經過梳理發現，今年焦企利潤的峰值出現在4月下旬，在焦企提漲六輪后，鋼廠利潤低，宏觀環境和疫情影響下焦炭出現較大幅度回調，5月上旬焦企利潤走弱速度加快，5月11日華北、華東地區主流鋼廠甚至對焦炭采購價提降200元/噸，鋼廠對焦炭采購偏謹慎，鋼廠累庫壓力也是逐漸傳導至焦炭端，使得焦炭供應逐漸趨于寬松，焦煤價格的走弱也使得焦炭成本端支撐減弱，但下調幅度不及焦炭市場情緒轉弱更明顯，焦企噸焦利潤于5月下旬逐步降至盈虧平衡線之下。

“由于煤價漲，入爐煤成本增加，焦企虧損未有明顯改善。”河北焦炭貿易商李津對期貨日報記者說。

“為摸清利潤分配與焦炭漲跌價之間的規律，我們提出兩個指標輔助研究，焦鋼毛利差與焦煤超額利潤率。通常情況下，焦炭價格走勢與焦鋼毛利差曲線的走勢吻合度極高，但后者不是領先指標;焦鋼毛利差通常在零軸下方，超常規的供給側改革是擾動因素;去年焦炭價格與焦鋼毛利差曾出現過劈叉，根源在于焦煤對焦鋼利潤的侵蝕。”張少達說，黑色系利潤再分配進程受擾動，并不順暢，然而排除短期的政策預期后，年內經濟下行壓力較大，焦煤端超額利潤的回吐將是大勢所趨。

邱怡宏認為，原料供應中期逐步回升的確定性較大，焦企產能利用率和焦炭日產量持續恢復的走勢也遇到階段性阻力，短期原材料供應壓力整體偏中性。另外，今年鋼企低利潤格局將成為常態，往年高利潤格局很難再現。

期貨盤面

黑色系K線里的價格預期

期貨盤面上，從前幾個月的強預期到后來的合理預期和理性看待，再到如今的恐慌拋售，黑色板塊的市場情緒經歷了幾度轉換，邏輯切換極快。

值得注意的是，當前鋼鐵市場弱現實和強預期的特點未改。供應方面，2022年上半年已接近尾聲，國家針對粗鋼產量的調控進程將陸續進入省內下達階段。在當前鋼廠利潤格局較差背景下，多數鋼廠增產意愿不強，在確保全年粗鋼產量同比下降的大背景下，減產或更適合市場以及當前的經濟狀態，鋼材供應上限相對確定。

事實上，從上周開始，需求坍塌疊加成本坍塌，鋼價開啟了負反饋之旅。

“目前問題的核心還是需求端太弱，穩經濟政策不斷出臺，但是政策落地形成實物工作量還需要時間傳導且效果不確定。目前能立竿見影緩解供需矛盾的辦法就是鋼廠限產，隨著5月生鐵產量刷新紀錄高位，市場開始期待供給端政策落地。”張少達說。

“現貨走的是現實邏輯，期貨則更多走預期邏輯。”對此，蔡擁政認為，從現貨端來看，供需壓力巨大，鋼材庫存創新高，現貨價格承壓大跌;預期端，貨幣、財政政策不斷寬松，多地密集部署復工復產，提升了市場對后期需求將大幅回升的預期。

記者注意到，螺紋鋼產銷增速差近一個月以來基本在零軸上下小幅波動，鋼價短期的回調受情緒性因素影響更多，在全年壓減粗鋼產量的任務尚未下達明確到各省份及相關企業之前，鋼價仍將處于供給收縮預期與弱需求和高庫存的現實壓力的博弈中。

“疊加高通脹風險持續走高對大宗商品價格帶來的壓力，鋼價基本已經回吐全年漲幅，短期淡季不淡帶來的風險釋放壓力仍大，鋼價短期振蕩偏弱運行的概率也仍然較大。”邱怡宏說，不過，鐵水產量上行空間已不大，且在全年壓減粗鋼產量的任務完成后，悲觀情緒恐才將釋放完畢，因此后期鋼廠切實的減產行為或是衡量鋼材供需改善度的更有效的指標。

張少達認為，在粗鋼壓減政策下，焦炭在產業鏈中的話語權難有突破，只能寄希望于第二次的“產能集中淘汰”，但目前焦化產能已進入動態置換期，“一刀切”式的集中淘汰不符合國家政策，因此焦鋼毛利差未來將繼續在零軸以下運行，否則做空焦炭現貨的邊際收益將增加。

“焦煤獲得超額利潤的驅動正在減弱，一方面后疫情下的需求不在，取而代之的是疲弱的地產和持續的粗鋼壓減，另一方面，蒙煤進口增量正在逐步顯現。”李津說，288口岸通車量預計今年恢復至600車的概率較大，對國內市場沖擊明顯，焦煤超額利潤率有望回落。