核心觀點：

兗礦能源簡介：兗礦集團與山東能源集團于2020 年重組：合并后，原山能集團的資產、負債，業務等一并并入原兗礦集團，原兗礦集團作為存續主體，更名為山能集團，更名后的山能集團由山東省國資委控股，占比為70%。新山能集團為兗礦能源的控股股東，合并后最新占比為45.73%。

煤炭板塊：煤炭業務不斷擴張，領先地位日益夯實。公司將兗煤國際貿易公司和兗煤國際(新加坡)公司出售，并且將智慧物流公司剝離出兗礦能源。非煤業務涉及的包括電解銅、石油、鋼材等大宗商品的貿易，該業務毛利率較低，現金流貢獻較少，剝離非煤業務有助于公司聚焦煤炭主業。

煤化工板塊：煤化工產能擴張，助力業務發展多樣化。從2008 年到2021年，煤化工營業收入不斷增長。公司打造“煤炭-化工”產業鏈，充分發揮規模和成本優勢，創造新的利潤增長。2021 年魯南化工、未來能源、榆林能化、鄂爾多斯能化所屬化工產品銷售收入同比增加，公司煤化工業務總營業收入達214.02 億元，同比增加103.56%;2021 年單噸毛利達1305.95元/噸，同比增加355%。

盈利預測與估值：基于經營模型分析，預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為338.7 億元、437.1 億元、482.7 億元，EPS 分別為6.84、8.83、9.75元，同比增長107.9%、29.1%、10.4%。綜合考慮PE 及DDM 估值方法，給予公司目標價56.08 元/股，給予“買入”評級。

風險提示：經濟增長不及預期;房建恢復不及預期;建設產能投放超預期;去庫存不及預期;煤焦鋼產業鏈恢復不及預期;俄烏沖突提早結束風險