硅料價(jià)格高位運(yùn)行，公司產(chǎn)能逐步投放實(shí)現(xiàn)量利齊升。2022 年全球光伏裝機(jī)需求持續(xù)超預(yù)期，海外能源價(jià)格飆升帶動(dòng)分布式裝機(jī)高增，國(guó)內(nèi)大型地面電站亦有望于下半年大規(guī)模啟動(dòng)。目前硅料為光伏主產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)能最為緊張的環(huán)節(jié)，2022 年價(jià)格持續(xù)攀升，根據(jù)硅業(yè)分會(huì)公布的數(shù)據(jù)，6 月22 日國(guó)內(nèi)單晶致密料成交均價(jià)已達(dá)27.04 萬(wàn)元/噸，較年初上漲接近20%。考慮到近期部分硅料廠商由于檢修等因素實(shí)際產(chǎn)出受到一定影響，我們預(yù)計(jì)硅料的價(jià)格仍將保持高位運(yùn)行。作為行業(yè)中擴(kuò)產(chǎn)速度最快、幅度最大的廠商之一，公司樂(lè)山二期、保山一期各5 萬(wàn)噸硅料產(chǎn)能已于2021 年底投產(chǎn)，包頭二期5萬(wàn)噸亦將從2022 年下半年開(kāi)始爬坡，我們預(yù)計(jì)公司全年硅料產(chǎn)出將接近20萬(wàn)噸，較2021 年實(shí)現(xiàn)翻倍左右增長(zhǎng)，硅料板塊迎來(lái)量利齊升。目前公司樂(lè)山三期12 萬(wàn)噸產(chǎn)能處于建設(shè)階段，預(yù)計(jì)將于2023 年投產(chǎn)，屆時(shí)公司硅料總產(chǎn)能將達(dá)到35 萬(wàn)噸，而根據(jù)公司今年4 月公告的長(zhǎng)期規(guī)劃，2024-2026 年公司硅料產(chǎn)能將達(dá)到80-100 萬(wàn)噸的量級(jí)。

電池盈利有望修復(fù)，新技術(shù)布局全面。2021 年受上游硅料、硅片價(jià)格上漲影響，電池行業(yè)盈利普遍承壓，開(kāi)工率保持較低水平，但公司依然憑借自身硅料供應(yīng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)較為飽滿的產(chǎn)能利用率，與此同時(shí)單晶PERC 電池平均非硅成本降至0.18 元/W 以內(nèi)，同比下降超10%。在旺盛需求的推動(dòng)下，2022年起大尺寸電池供需整體偏緊，公司目前電池產(chǎn)能超過(guò)50GW，預(yù)計(jì)年底將達(dá)到70GW，其中182 及以上大尺寸產(chǎn)能占比接近90%，年內(nèi)電池環(huán)節(jié)盈利有望得到修復(fù)。與此同時(shí)，2021 年公司1GW TOPCon 與1GW HJT 中試線量產(chǎn)項(xiàng)目均順利投產(chǎn)，產(chǎn)品量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率行業(yè)領(lǐng)先，新技術(shù)布局全面，未來(lái)有望維持電池環(huán)節(jié)龍頭地位。

投資建議：2022 年光伏行業(yè)景氣度持續(xù)上行，公司硅料業(yè)務(wù)量利齊升，電池板塊盈利持續(xù)修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入966/1048/1294 億元，歸母凈利潤(rùn)205/153/217 億元，維持“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)68.06 元，對(duì)應(yīng)2023 年20 倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期、技術(shù)升級(jí)方向變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等