2022 一季度瀾滄江流域來水恢復，提振公司業績2021 年公司全年完成發電量943.96 億千瓦時，同比減少3.25%。售電量937.07 億千瓦時，同比減少3.25%。主要原因一是2021 年瀾滄江全流域來水較上一年度偏枯，其中烏弄龍、小灣、糯扎渡斷面來水同比偏枯15.9%、13.9%、14.4%，導致瀾滄江流域漫灣及以上電站年發電量同比減少;二是為確保2021 年冬季和2022 年春季電力可靠供應，公司嚴格控制小灣和糯扎渡電站“兩庫”水位。

2022 年一季度，由于來水逐步恢復且態勢趨于穩定，公司實現總營業收入39.41 億元,同比增長2.72%;實現營業利潤9.26 億元，同比增長19.15%;歸屬母公司凈利潤7.42億元，同比增長23.4%。同比增長幅度大主要因為公司發電量修復回升以及電價上漲。

核心水力發電業務運營平穩，新裝機量奠定業績上漲基礎在國家能源結構綠色低碳轉型的高質量發展階段中，公司堅持加快建設世界一流現代化綠色電力企業的戰略目標，從而更加突出公司以水電為核心、大力發展新能源的特點。在“碳達峰、碳中和”目標引領下，以落實“基地型、集約型、互補型”清潔能源基地開發為主要路徑，堅持增量以綠色能源為主體，全力推進水電與新能源并重發展。穩步推進國際化，探索拓展電力新業態，積極發展綜合能源服務產業。

截至2021 年末，公司已投產裝機容量達2,318.38 萬千瓦。2021 年，綜合發電廠用電率0.73%，發電設備利用小時4,071 小時。2021 年資本性支出總額為54.69 億元，主要用于托巴電站、瀾滄江上游云南段電站的后續建設，以及新能源項目建設。公司新能源項目主要利用自身優越對地理條件，分別在大理、臨滄、保山和普洱4 個州市建立22個項目，規模預計達201.6 萬千瓦。2022 年資本性支出計劃為105.12 億元，主要用于托巴電站、新能源項目及瀾滄江上游云南段和西藏段電站建設。公司目前水電裝機量已投產2294.88 萬千瓦，新能源投產23.5 萬千瓦。瀾滄江上游云南段的梯級開發目前全部處于前期開發過程中，預計總裝機容量883 萬千瓦。其中如美是年調電站，裝機260 萬千瓦，庫容38.1 億立方千米，調節庫容24.3 億立方米，預計2023 年開工，2034年首臺機組發電，2035 年全部機組發電，未來將實行水電發力和新能源產業并重的發展模式。

予以“增持”評級

我們預計2022-2024 年，公司可實現營業收入228.40(同比增長13.06%)、242.16和262.03 億元;歸屬母公司凈利潤71.26、79.17、88.47 億元，對應EPS0.40、0.44和0.49 元。

估值要點如下：2022 年6 月24 日，股價6.86 元，總股本180.00 億股，對應市值1,234.80 億元,2022-2024 年PE 約為17.33、15.60、13.96 倍。公司堅持加快建設世界一流現代化綠色電力企業的戰略目標，從而更加突出公司以水電為核心、大力發展新能源的特點。未來將受益于國家“雙碳”政策，具備長期成長性，我們首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：電力市場風險;瀾滄江流水域風險;供電區域客戶單一風險。