公司公告子公司新特能源已向證監會提交了IPO 申請材料，并獲受理。若順利回A 將大幅改善其融資能力，優化資產結構，硅料、電站建設運營等業務投入與競爭力都將進一步加強。目前公司新疆硅料產線技改完成，內蒙10 萬噸即將投產，硅料業務將貢獻高盈利。傳統業務方面，煤炭盈利及自持電站規模較去年均有提升，貢獻穩定收益，而隨特高壓項目啟動，電網裝備業務也有望實現較好增長。調升公司盈利預測，維持強烈推薦評級，調整目標價為32-34 元。

新特能源首次公開發行A 股獲受理，業務發展有望提速。公司公告子公司新特能源已向證監會提交了首次公開發行A 股股票并在上交所主板上市的申請材料，6 月28 日獲得受理。新特能源主營業務包括多晶硅料、新能源電站ECC、BOO 業務等，此前融資能力不足對公司發展造成制約。考慮A/H 股估值差異，回A 將大幅改善其融資能力，優化資產結構(新特能源負債率約60%)，硅料等業務投入與競爭力都將進一步加強，對公司貢獻有望加大。

新產能即將投運，硅料業務貢獻將進一步加大。Q2 公司完成新疆產線技改爬坡，改造升級后新疆基地設計產能達10 萬噸。內蒙10 萬噸硅料在建項目即將投產，下半年將開始爬坡，至2022 年底公司硅料年化產能將達20 萬噸，預計今年出貨11-12 萬噸。今年3 月公司董事會審議通過新特A 股發行方案，募集資金投建準東20 萬噸電子級多晶硅項目，預計在2023-2024 年陸續投產。此外，公司規劃于內蒙古達茂旗投建兩期合計40 萬噸工業硅項目，利用公司充沛的煤炭與自備電廠等優勢向上游延伸一體化，有望增厚盈利。2022年以來光伏裝機需求持續超預期，幾個有爆發力的市場由于關稅減免(印度)、傳統能源價格標桿大幅上漲(歐洲)，對光伏組件價格容忍度在提高。在新增供給有限的情況下，硅料價格在經過2021Q4 的短暫小幅回調后，2022 年持續上漲，硅業分會統計當前復投料價格26.8-28.0 萬、致密料26.6-27.8 萬，較年初漲幅超過3 萬。考慮近期美國對東南亞組件實施2 年期關稅豁免，階段性關稅障礙消除后，美國市場會帶來新的增量需求，硅料價格仍有較強支撐。預計公司硅料利潤貢獻將進一步加大。

煤炭、發電業務貢獻加大。1)公司準東地區煤礦儲量120 億噸，在產產能包括南露天煤礦3000 萬噸/年、將二礦2000 萬噸/年。2021 年四季度銷售均價略有抬升，煤炭業務盈利改善。考慮公司煤炭大部分以1 年期長單形式銷售，新簽訂單價格可能更優，盈利有望繼續提升。2)2021 年公司內蒙和新疆準東特高壓基地風電項目陸續建成并網發電，自持新能源電站規模擴張，Q1 末公司運營電站總容量近5GW，同比增長40%，Q1 上網電量同比增加29%，電費貢獻也在加大。公司過去圍繞能源領域進行了10 多年的布局和投入，資本消耗巨大，目前公司煤炭(含配套鐵路)、清潔能源、火電(含自備電廠)規模都已經很大。2021 年能源板塊利潤貢獻超30 億元，未來有望維持比較強的貢獻，而且從長期來看，公司的這個能源優勢是比較稀缺和難以復制的，可能是比較寶貴的資源和資產。

特高壓逐步啟動，電網裝備業務也將有較好發展。國內風光大基地項目建設陸續啟動，催生了對特高壓的新需求，預計今明年特高壓交流將加速發展，強度甚至可能趕超前幾輪大發展時期。近期武漢至南昌-特高壓交流工程獲國家發改委核準批復，下半年核準進度有望提速。公司在特高壓領域核心業務包括直流換流變、交流主變壓器、直流換流閥、電抗器、套管等，也將受益于特高壓建設。

投資建議：調升公司2022、2023 年歸上凈利潤112、119 億，維持強烈推薦評級，調整目標價為32-34 元。

風險提示：電網投資低迷、硅料擴產或裝機不及預期、疫情影響海外業務。