光伏組件海內外需求雙旺，產業鏈迎來繁榮

2022年1-5月，中國出口共計63.5GW的光伏組件，同比增長72%。2022年1-5月我國新增裝機23.71GW，同比增長139.25%，產業鏈景氣度維持高位，根據我們的測算，2022年全球光伏新增裝機規模有望達254.5GW，組件旺盛的需求有利于產業鏈上游的硅料設備和硅片環節。

深耕節能節水減排設備，投身雙碳歷史大進程各省能耗指標控制逐漸趨嚴，波峰電價上升，化工、金屬、能源領域對節能節水減排設備需求不斷攀升。雙良節能數十年深耕多能互補、余熱利用、空冷節水系統，推動中國工業領域的低碳低耗。其中多晶硅還原爐表現突出，先后為20余家多晶硅企業提供超1000臺還原爐，我們預計22年公司還原爐市場占有率有望達70-75%。

跨越式布局，完美嵌入光伏產業鏈

雙良節能包頭一期20GW硅片項目基本達產，二期項目于4月6日開工建設，預計二期項目年內全部達產，到年底我們預計公司將擁有50GW硅片產能，進入硅片環節第二梯隊，打破現有隆基、中環“雙寡頭”的格局。同時小尺寸硅片加速出清，182mm、210mm大尺寸占比不斷提升，預計公司將受益于硅片產能結構性緊缺采。用雙16良00節爐能型此先次進進單軍硅片環節晶爐投產，單爐產能約有25%的提升空間，疊加氬氣回收系統，硅片生產降本增效持續進行。此外，5GW組件項目投產將再添增長性。

硅片長單落地，產能逐步釋放靜待花開

截至2022年5月底，雙良節能已與通威股份、天合光能、愛旭股份、阿特斯、東方日升等多家主流電池廠商簽訂硅片供應長單，合同含稅總額達779.1億元，對應年均銷售收入可達229.8億元。

盈利預測、估值與評級

雙良節能采用跨越式布局，完美嵌入光伏產業鏈，硅片、組件擴產將為公司注入高成長性，具備較好的投資價值。我們預計2022-2024年公司營業收入分別為187.8/336.5/387.5億元，對應增速分別為390.3%/79.2%/15.2%,， 對應增速歸分母別凈為利潤分別

389.9%/49.5%/35.94%, 未來三年CAGR 為115.14% ， 對應EPS 分別為0.93/1.10/1.90元，對應PE分別為19.4/13.0/9.5倍。給予22年估值28倍，對應目標價26.04元;目標PEG為0.08，對應目標價29.01元;結合兩種估值方法，綜合給予公司目標價27.53元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示： 新能源政策發生較大變化、公司硅片產能釋放不及預期、行業競爭加劇、硅料價格維持高位