事件

7 月4 日,公司發(fā)布2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告,上半年歸母凈利潤(rùn)120~125 億元,同比增長(zhǎng)305%~321%。其中Q2 歸母凈利潤(rùn)68~73 億元,同比增長(zhǎng)221%~245%,環(huán)比增長(zhǎng)31%~41%,超市場(chǎng)預(yù)期。

公司同時(shí)公告本次員工持股計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)累計(jì)買入公司股票8746 萬(wàn)股,占總股本1.94%,總金額46.99 億元,成交均價(jià)為53.73 元/股。

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

硅料攫取產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張利潤(rùn),下半年盈利能力維持高位:上半年海外+國(guó)內(nèi)分布式需求強(qiáng)度持續(xù)超預(yù)期,在“需求曲線定價(jià)”邏輯下,產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的利潤(rùn)大多被剛性瓶頸環(huán)節(jié)硅料攫取,測(cè)算Q2 公司硅料單噸凈利13.5 萬(wàn)元左右,環(huán)比+10%,預(yù)計(jì)Q2 權(quán)益出貨約5 萬(wàn)噸。近期硅片龍頭先后大幅調(diào)漲報(bào)價(jià),體現(xiàn)出在下半年美國(guó)市場(chǎng)恢復(fù)+歐洲淡季不淡+硅料供應(yīng)出現(xiàn)擾動(dòng)的背景下,對(duì)Q3 終端需求強(qiáng)度及產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走勢(shì)的極強(qiáng)信心,我們預(yù)計(jì)后續(xù)硅料價(jià)格的進(jìn)一步上漲、組件的漲價(jià)傳導(dǎo)都將是大概率事件,下半年公司硅料業(yè)務(wù)盈利能力有望保持高位。

大尺寸PERC 供需改善,看好電池片盈利修復(fù)的持續(xù)性:近期公司高頻、超額(相對(duì)硅片漲幅)上調(diào)電池片報(bào)價(jià),繼續(xù)驗(yàn)證我們此前提出的“大尺寸PERC 電池片2022 年在相對(duì)供需關(guān)系持續(xù)改善下盈利能力將持續(xù)修復(fù)”的判斷,測(cè)算當(dāng)前大尺寸PERC 凈利已修復(fù)至5~6 分/W。隨下半年硅料供給釋放,在PERC 產(chǎn)能仍幾無(wú)新增的背景下,盈利能力有望進(jìn)一步向上修復(fù)。

一體化大勢(shì)所趨,產(chǎn)業(yè)鏈延伸天時(shí)地利:隨著光伏主流工藝環(huán)節(jié)技術(shù)趨于穩(wěn)定、成本曲線逐步平坦化、海外市場(chǎng)提高對(duì)供應(yīng)鏈追溯要求、以及光伏企業(yè)融資能力提升,主產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢(shì)明確。考慮到未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)硅料仍為供應(yīng)鏈剛性短板環(huán)節(jié),而電池片又是決定光伏組件性能與可靠性的最核心部件,近兩年硅料業(yè)務(wù)的豐厚利潤(rùn)又為公司積累了充足的資金,因此我們認(rèn)為,從技術(shù)角度看,公司未來(lái)若計(jì)劃提升組件業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位、加大市場(chǎng)拓展力度,既具備充足的能力,又符合大級(jí)別的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

盈利調(diào)整與投資建議

根據(jù)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的最新預(yù)測(cè),上調(diào)22-24 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至244(+32%)、211(+13%)、245(+22%)億元,對(duì)應(yīng)EPS 為5.42、4.68、5.43 元,給予2023 年20 倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)93.60 元/股,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情超預(yù)期惡化,行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模超預(yù)期,技術(shù)路線變化超預(yù)期。