煤炭板塊可能在未來一段時(shí)間獲得超額收益:第一,過分悲觀的需求預(yù)期可能在7月底、8月初獲得一定程度的修正;第二,下半年國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)環(huán)比增量有限,不存在由供給猛增引發(fā)的煤價(jià)沖擊;第三,美元繼續(xù)上沖暫告段落,大宗商品價(jià)格繼續(xù)下滑概率減小;第四, 3.2-3.7 萬億的信貸投放使市場(chǎng)對(duì)下半年的流動(dòng)性基本滿意。

投資時(shí)機(jī)打分表提示博弈的收益大于成本:申萬“煤炭投資時(shí)機(jī)打分表”顯示:若煤炭下半年需求繼續(xù)低于預(yù)期,那么板塊跑輸大盤的幅度約為10%;若需求于7、8 月份見底,后續(xù)有所恢復(fù),那么板塊跑贏大盤的幅度為30%。若將投資理解為一場(chǎng)博弈,那么我們認(rèn)為當(dāng)前提高配置的收益大于成本,建議投資者參與反彈。

下半年不存在由煤炭供應(yīng)增加而引發(fā)的跌價(jià):對(duì)于供應(yīng)我們?nèi)匀痪S持“1”分的判斷,認(rèn)為下半年供應(yīng)有環(huán)比增量,進(jìn)口需求將減少,但凈進(jìn)口的狀態(tài)還會(huì)維持。受礦難影響,2010 年國(guó)有重點(diǎn)煤炭企業(yè)始終嚴(yán)控產(chǎn)能,而山西中小煤礦改擴(kuò)建尚未完成。在煤炭供需總體依然偏緊的背景下,我們認(rèn)為動(dòng)力煤價(jià)格將保持堅(jiān)挺,而焦煤價(jià)格跌至2008 年低點(diǎn)的可能性很小。

美元階段性走軟緩解大宗商品跌價(jià)預(yù)期:2010 年5 月以來,美元指數(shù)趨勢(shì)性走強(qiáng),而國(guó)際原油及其他大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌,這從一定程度上抑制了投資者對(duì)上游資源品的追漲熱情。而近期,這一外圍不利因素得到了一定程度上的緩解。一方面,美元指數(shù)開始回調(diào)整理,投資者對(duì)歐元的避險(xiǎn)情緒有所下降;而更重要的是,美國(guó)原油消費(fèi)進(jìn)入旺季,預(yù)計(jì)9 月之前油價(jià)在需求的支撐之下可以維持在70-80 美金范圍波動(dòng),繼續(xù)下跌的概率不大。以原油為代表的大宗商品價(jià)格走穩(wěn),將使煤炭板塊投資的外圍環(huán)境轉(zhuǎn)好。

建議投資者以“標(biāo)配”參與反彈:我們建議低配或沒有煤炭配置的投資者將配置比例提升至“標(biāo)配”,參與本輪煤炭股反彈。我們認(rèn)為本次煤炭板塊反彈的空間在20%-30%左右,即從當(dāng)前動(dòng)態(tài)估值14 倍上升至18 倍左右。建議優(yōu)選彈性較好、中報(bào)預(yù)期令市場(chǎng)滿意的個(gè)股,主要推薦:潞安環(huán)能、冀中能源、平煤股份、國(guó)陽(yáng)新能和西山煤電。