事件：公司于2022 年7 月11 日與控股股東陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司(簡稱“陜煤集團(tuán)”)簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》。陜煤集團(tuán)有意將其持有的陜西彬長礦業(yè)集團(tuán)有限公司(簡稱“彬長礦業(yè)集團(tuán)”)全部股權(quán)、陜煤集團(tuán)及/或其全資子公司陜西陜北礦業(yè)有限責(zé)任公司(簡稱“陜北礦業(yè)”)持有的陜西煤業(yè)化工集團(tuán)神南礦業(yè)有限公司(簡稱“神南礦業(yè)公司”)全部股權(quán)等轉(zhuǎn)讓給陜西煤業(yè)(以簽訂正式協(xié)議時約定的交易標(biāo)的為準(zhǔn))。

彬長礦業(yè)集團(tuán)涉及未上市產(chǎn)能1200 萬噸/年。陜煤化集團(tuán)持有彬長礦業(yè)集團(tuán)51.47%股權(quán)(其中直接持股7.74%)。據(jù)彬長礦業(yè)集團(tuán)官方網(wǎng)站信息，彬長礦業(yè)集團(tuán)下屬5 對礦井，其中3 對已在上市公司，因此預(yù)計本次收購礦井為小莊礦(600 萬噸/年內(nèi))以及孟村礦(600 萬噸/年)，兩礦井合計產(chǎn)能1200 萬噸/年(權(quán)益產(chǎn)能618 萬噸/年)，若資產(chǎn)收購落地，公司煤炭權(quán)益產(chǎn)能增長7.4%。

神南礦業(yè)公司持有榆神礦區(qū)小壕兔相關(guān)井田的探礦權(quán)。據(jù)公告，神南礦業(yè)公司主要從事煤炭資源的開發(fā)及煤礦的建設(shè)與管理，目前持有榆神礦區(qū)小壕兔相關(guān)井田的探礦權(quán)，主要包含小壕兔一號井以及三號井，根據(jù)榆神三期規(guī)劃，一號井產(chǎn)能規(guī)模800 萬噸/年。

煤炭產(chǎn)能或迎外延增長，業(yè)績有望更進(jìn)一步。本次《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》的簽署標(biāo)志著公司產(chǎn)能有望迎來外延增長，彬長礦區(qū)屬于全國14 個大型煤炭基地之一的黃隴基地，煤質(zhì)優(yōu)，賦存好，開采成本低，預(yù)計盈利能力較強(qiáng)，若收購落地公司業(yè)績有望迎來外延增長。同時小壕兔資源若并入上市公司，公司長期發(fā)展?jié)摿Φ靡赃M(jìn)一步增加。

現(xiàn)金奶牛特性明顯，股息彰顯投資價值。公告顯示，截至2022Q1，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為33%，財務(wù)費(fèi)用為-1.31 元，有息負(fù)債總額為78 億元，同時期貨面貨幣資金為555 億元，貨幣資金可完全覆蓋有息負(fù)債。，后續(xù)資本資金投入或?qū)⒊掷m(xù)下降，現(xiàn)金奶牛的特性明顯。據(jù)公告，公司向公司股東每10 股分派現(xiàn)金股利13.50 元(含稅)，共計130.88 億元，占當(dāng)年歸屬于公司股東凈利潤的61.91%，以2022 年7 月11 日股價測算，股息率6.88%，投資價值較高。考慮公司現(xiàn)金流充裕，資本開支逐年降低，未來具備進(jìn)一步提升分紅比率的潛力。

投資建議：我們預(yù)計2022-2024 年公司歸母凈利潤為397.86 億元、335.35億元、341.86 億元(未考慮本次資產(chǎn)收購)，對應(yīng)EPS 分別為4.10/3.46/3.53 元/股，對應(yīng)2022 年7 月7 日收盤價的PE 分別為5 倍、6 倍、6 倍，維持“推薦”

評級

風(fēng)險提示：煤價大幅下行;下游需求邊際改善不及預(yù)期;成本超預(yù)期上升。