事件：公司發(fā)布2022 年半年度業(yè)績預(yù)增公告。公司預(yù)計(jì)2022 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23 億元左右，同比增加約70%;預(yù)計(jì)2022 年半年度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤23億元左右，同比增加約100%。分季度來看，公司預(yù)計(jì)2022 年Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利14億元，同比增長63.6%，環(huán)比增長55.7%;主因煤炭售價(jià)高位運(yùn)行，公司單季度銷量環(huán)比回升，量價(jià)齊升下業(yè)績充分釋放。

公司肩負(fù)集團(tuán)煤炭資產(chǎn)上市重任。2021 年2 月，山西國運(yùn)召開省屬企業(yè)“一企一策”考核簽約大會(huì)，會(huì)上提出省屬企業(yè)“資產(chǎn)證券化率達(dá)80%以上”的定量目標(biāo)。22 年4 月，公司公告擬與晉能控股集團(tuán)、煤業(yè)集團(tuán)重新簽署《關(guān)于避免同業(yè)競爭的承諾函》，提及“煤業(yè)集團(tuán)&晉能控股集團(tuán)直接和間接持有的除晉控煤業(yè)及其控制公司外的保留煤炭資產(chǎn)的煤炭銷售活動(dòng)，均委托晉控煤業(yè)進(jìn)行”;“對(duì)保留煤炭資產(chǎn)，煤業(yè)集團(tuán)/晉能控股集團(tuán)將采取積極有效措施，促使該等資產(chǎn)盡快滿足或達(dá)到注入上市公司條件，并在滿足注入上市公司條件之日起兩年內(nèi)，采用適時(shí)注入、轉(zhuǎn)讓控制權(quán)或出售等方式全部置入晉控煤業(yè)”。2020 年10 月，晉控煤業(yè)集團(tuán)將同忻煤礦優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)成功注入上市公司。未來晉能控股集團(tuán)有望在政策促進(jìn)下繼續(xù)深化改革，提高資產(chǎn)證券化率，有計(jì)劃地將煤炭資產(chǎn)逐步裝入既有上市公司平臺(tái)。

資產(chǎn)注入空間巨大。公司所屬的晉控煤業(yè)為晉能控股集團(tuán)煤炭資產(chǎn)的主要上市平臺(tái)，晉能控股集團(tuán)為山西省第一、全國第二大煤炭企業(yè)，集團(tuán)資源儲(chǔ)備豐富，實(shí)力雄厚。

2020 年晉能控股集團(tuán)資產(chǎn)證券化率僅為8.8%，遠(yuǎn)低于80%，其中，晉控煤業(yè)現(xiàn)有煤炭產(chǎn)能4810 萬噸(含同忻)，僅為集團(tuán)總產(chǎn)能的11%，未來資產(chǎn)注入空間巨大。

投資建議。公司為山西省動(dòng)力煤龍頭，煤炭資源儲(chǔ)量豐富，資源稟賦優(yōu)異。公司地處大秦線起點(diǎn)、運(yùn)輸便利。在山西國企改革提速下，資產(chǎn)收購序幕開啟，公司已于2020 年12 月收購集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)同忻煤礦32%股權(quán)，后續(xù)伴隨集團(tuán)有計(jì)劃地將煤炭資產(chǎn)逐步裝入，公司未來成長可期。我們預(yù)計(jì)公司2022 年~2024 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為51 億元、53.8 億元、57.7 億元，EPS 分別為3.05 元、3.21 元，3.45 元，對(duì)應(yīng)PE 為5.0、4.7、4.4，維持 “買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，山西國改進(jìn)度不及預(yù)期，資產(chǎn)注入存不確定性