核心觀點：

公司發布2022 年半年報，實現營收316.98 億元，同比+79.65%，歸母凈利潤29.17 億元，同比+92.10%，其中22Q2 實現營收183.30 億元，歸母凈利潤16.07 億元，同比+64.40%，環比+22.57%，業績符合預期，處此前預告中樞，主要系光伏硅片出貨量高增長所致。

G12 先進產能加速爬坡投產,海外石英砂保供鞏固非硅成本優勢。22H1光伏硅片出貨量34GW,市占率25.3%,預計22Q2 出貨量超19GW,環比+34.5%,綜合毛利率16.89%,我們預計單瓦凈利8-9 分,環比略增,在硅料漲價中體現公司薄片化、提高單臺產能等技術創新及工藝進步實力。目前公司硅片產能109GW,隨著寧夏六期50GW 硅棒、天津DW 三期25GW 及宜興DW四期30GW切片產能投產,預計22 年底產能超140GW,公司攜手坩堝廠超額鎖定海外石英砂產量,有望通過G12 產品結構升級及稼動率提升加強成本優勢,22/23 年硅片出貨量90GW/130GW 以上。

疊瓦+G12 雙平臺差異化競爭，加碼MAXN 奠定制造全球化，半導體硅片導入順利。22H1 光伏組件出貨約3GW，市占率3%,毛利率7.69%，主要系組件產銷規模較小疊加市場拓展所致;目前G12 疊瓦組件產能已達11GW，公司子公司MAXEON 擁有IBC 及疊瓦組件專利優勢，奠定制造出海基礎，預計22 年出貨量10GW 以上。半導體硅片6 英寸/8 英寸/12 英寸60/87/22 萬片月產能，Power、CIS 傳統產品基于國內領先地位已實現規模量產并擴大市占率;19nm 以上已實現量產供貨階段。

盈利預測與投資建議。預計22-24 年業績分別為71.31/92.74/107.47 億元，其中預計22 年光伏領域歸母凈利潤66.01 億元，給予25 倍PE，半導體領域實現營收40.72 億元，給予15 倍PS，根據分部估值法，給予合理價值69.96 元/股，繼續給予“買入”評級。

風險提示：政策及裝機需求不及預期;產能釋放進度不及預期;產業鏈價格大幅波動。