事件：2022 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收121.29 億元，同比增長45.34%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50.37 億元，同比增長36.62%。

點(diǎn)評(píng)

裝機(jī)擴(kuò)張帶動(dòng)營收高增，上半年同比+45%

公司新能源業(yè)務(wù)布局合理，風(fēng)光裝機(jī)增長有效帶動(dòng)發(fā)電量高速增長。2022年上半年，公司新增裝機(jī)容量210.46 萬千瓦;截至6 月末，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到2,510.09 萬千瓦，其中風(fēng)電1506.98 萬千瓦(海上風(fēng)電457.52 萬千瓦，占全國的17.16%)，太陽能971.59 萬千瓦，水電21.52 萬千瓦。利用小時(shí)方面，2022H1 公司風(fēng)電平均利用小時(shí)為1165 小時(shí)，同比減少119 小時(shí)，太陽能發(fā)電平均利用小時(shí)為718 小時(shí)，與上年基本持平;水電利用小時(shí)為1614 小時(shí)，比上年增加 607 小時(shí)。裝機(jī)增長疊加利用小時(shí)變動(dòng)影響，上半年公司發(fā)電量244.88 億千瓦時(shí)，同比增長46.71%，其中風(fēng)電、光伏發(fā)電量增長主要受益于裝機(jī)增長，水電發(fā)電量增長主要系來水量明顯增加。發(fā)電量增長帶動(dòng)公司上半年?duì)I收同比增長45%至121.29 億元。

財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.34pct，投資收益增厚業(yè)績公司上半年毛利率為65.45%，與去年同期基本持平。公司持續(xù)加大融資力度，全力降低資金成本，疊加行業(yè)層面貸款利率持續(xù)下行，上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率15.47%，同比下降了1.34 個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司投資金風(fēng)科技、三川海上風(fēng)電、福能海峽等，上半年實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益6.64 億元，增厚公司業(yè)績。上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50.37 億元，同比增長36.62%。

在建項(xiàng)目計(jì)劃裝機(jī)達(dá)15GW，有望助力公司裝機(jī)快速增長實(shí)控人三峽集團(tuán)將新能源作為第二主業(yè)打造，并提出十四五新能源裝機(jī)實(shí)現(xiàn)7000 萬至8000 萬千瓦的目標(biāo)。作為三峽集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施主體，公司的裝機(jī)規(guī)模有望加速增長。上半年，公司新增獲取核準(zhǔn)/備案項(xiàng)目容量730.29 萬千瓦。截至6 月末，公司在建項(xiàng)目計(jì)劃裝機(jī)容量合計(jì)1527.30 萬千瓦，有望助力公司裝機(jī)快速增長。

盈利預(yù)測與估值：

考慮到公司上半年業(yè)績及在建項(xiàng)目情況，預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利潤為89、107、119 億元，對(duì)應(yīng)PE 為20、17、15 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、電力需求低于預(yù)期、電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、新能源裝機(jī)不及預(yù)期、行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇、補(bǔ)貼兌付節(jié)奏大幅放緩等