核心觀點：

上半年營收、業績同比大增，業績貼近預告上限。公司發布2022 年中報，實現營收121 億元(同比+45.3%)，歸母凈利潤50.4 億元(同比+36.6%，業績預告為47.9~50.9 億元)。營收、業績大增，考慮為：(1)上半年新增投產風光裝機2.1GW 及2021 年末并網裝機放量，上網電量同比+46.5%;(2)會計準則調整，試運行收入計入當期、且不計提折舊。具體來看，上半年風電、光伏營收同比分別+49.8%、+28.2%，毛利率分別為67.3%、58.1%，同比基本持平、彰顯優秀盈利能力。

新增裝機2GW、在建裝機超15GW，滾動開發格局有序構建。2022H1公司新增裝機2.1GW，其中陸風/光伏分別為0.8/1.3GW;公司控股運營總裝機達25.1GW，其中風電15.1GW(海風4.6GW)、光伏9.7GW、水電及儲能0.3GW。新能源運營龍頭優勢保持，風電全國市占率達4.4%(其中海風為17.2%)、光伏全國市占率達2.9%;當前風電、光伏在建在運比分別達0.51、0.79 倍，新增核準/備案裝機7.3GW。

積極開展抽水蓄能、儲能等業務，風光電廠利用率高于全國。公司積極開展儲能業務，2022H1 新增備案獨立儲能0.3GW;5 月青海格爾木2.4GW 抽蓄電站預可研報告通過內部審查;7 月與內蒙古巴林左旗簽署抽蓄合作協議。2022H1 公司風電、光伏電廠利用率分別為98.4%、99.9%，高于全國水平。預計伴隨電源側新能源裝機快速增長，公司積極布局儲能可實現新能源“錯峰收儲”和“移峰填谷”，提升消納能力。

盈利預測與投資建議。預計公司2022~2024 年歸母凈利潤分別為86.99、105.45、126.65 億元，按最新收盤價對應PE 分別為19.81、16.34、13.60 倍。公司滾動開發格局有序構建、儲備充裕，且積極開展抽水蓄能、儲能等業務。參考同業估值水平，給予公司2022 年30倍PE 估值，對應9.12 元/股合理價值，維持“買入”評級。

風險提示。裝機增長、競價上網電價不達預期;棄風、棄光率增加。