事件描述

公司發布2022 年半年報，上半年實現營收284.7 億元，同+75.81%;歸母凈利潤17.0 億元，同+138.64%;扣非凈利潤16.3 億元，同+202.2%。

據此計算，公司22Q2 實現營收161.5 億元，同+74.83%，環+31.09%;歸母凈利潤9.52 億元，同+71.11%，環+26.93%;扣非凈利潤9.31 億元，同+93.52%，環+32.6%。

財務報表

毛利率：22Q2 毛利率12.01%，同-2.7pct，環-2.8pct。

費用率：22Q2 期間費用率為4.2%，同-3.8pct，環-2.9pct，其中財務費用率同-2.5pct，環-2.5pct，Q2 公司財務費用為-1.3 億元，主要系匯兌收益增加所致。

存貨：22Q2 末存貨150.8 億元，環比增加37.2 億元，環+32.8%，主要系銷售規模擴大，在途組件增加。

減值：22Q2 減值計提1.4 億元，主要系存貨跌價準備和固定資產減值，體現了公司財務處理的謹慎性。

投資建議

募集資金助力公司N 型產品產能擴張。為了提升大尺寸 N 型硅片、電池和組件產能規模，公司擬公開發行 A 股可轉換公司債券，募集資金不超過 100 億元，用于包頭晶澳20GW硅片項目、年產10GW 高效電池和5GW組件項目、年產10GW 高效電池項目及補充流動性。

加速光伏應用場景開發，有望帶來業績貢獻。公司設立“智慧能源事業部”，加大下游光伏應用的投入。未來BIPV、儲能業務有望逐步成長為公司新的利潤貢獻點。

考慮到公司垂直一體化優勢顯著，N 型轉型步伐加速，不斷拓展下游應用場景提升綜合競爭力。我們將2022-2024 年歸母凈利潤由47.1、67.7、91.2億元分別調整為41.4、76.3、94.6 億元，分別對應PE 37.9、20.6、16.6X，維持“買入”評級。

風險提示：全球光伏裝機不及預期，海外貿易政策出現超預期變化，原輔材漲價而公司未能有效應對風險。