裝機規(guī)模高增驅(qū)動收入及業(yè)績大幅增長。由于公司風光新能源裝機規(guī)模快速增長，尤其是2021 年含補貼的海風項目裝機增長顯著，公司收入和業(yè)績實現(xiàn)大幅增長。2022H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入121.29 億元(+45.34%)，實現(xiàn)歸母凈利潤50.37 億元(+36.62%)。

海風機組投產(chǎn)帶動公司毛利率、凈利率持續(xù)提升。2022H1,公司銷售毛利率和凈利率分別為65.45%、47.21%，同比提升1.25、2.80pct。主要得益于2021 年海風機組新增3.24GW，而海風項目毛利率較高。

海上風電發(fā)電量大幅增長。2022H1，累計總發(fā)電量244.88 億千瓦時(+46.71%)。其中，風電發(fā)電量173.40 億千瓦時(+46.75%)，其中陸上風電發(fā)電量117.52 億千瓦時(+18.22%)，海上風電發(fā)電量55.88億千瓦時(+198.03%);太陽能發(fā)電量67.86 億千瓦時(+45.65%);水電發(fā)電量3.47 億千瓦時(+59.91%);獨立儲能發(fā)電0.15 億千瓦時。

公司新能源裝機持續(xù)增長，在建風光新能源裝機規(guī)模較大。截至2022 年6月，公司累計裝機容量達25.1GW，較2021 年末增加9.6%。其中陸上風電裝機占42%，海上風電裝機占18%，光伏發(fā)電裝機占39%。在建項目方面，截至2022 年6 月，公司在建項目計劃裝機容量15.27GW，其中風電、光伏分別為7.64、7.63GW。上述項目建成投運將驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)快速增長。此外，2022H1，公司新增核準/備案項目裝機容量7.30GW，其中風電、光伏、其他(獨立儲能)分別為2.91、4.09、0.30GW，有力保障公司長期業(yè)績增長。

深入推動源網(wǎng)荷儲一體化，積極開展儲能業(yè)務(wù)。公司深入推動抽水蓄能、新型儲能、氫能等新興業(yè)務(wù)發(fā)展，當前公司獨立儲能項目裝機容量為10萬千瓦。新增備案項目包括獨立儲能項目計劃裝機容量30.1 萬千瓦。

風險提示：風光資源下降;項目拓展不及預(yù)期;用電量下滑。

投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。

預(yù)計2022-2024 年收入261、316、372 億元，同比增速69%、21%、18%;歸母凈利潤90、106、120 億元，同比增速59.8%、17.7%、13.5%;攤薄EPS 為0.31、0.37、0.42 元。給予公司2022 年20-25 倍左右估值，對應(yīng)6.2-7.75 元/股合理價值，較目前股價有3%-29%的溢價空間，維持“買入”評級。