1H22 煤價同比上行驅動凈利潤大幅增長，維持“買入”

陜西煤業(陜煤)1H22 扣非凈利潤同比增長91%至歷史新高的半年度利潤150.2 億元，主因約192 元/噸的自產煤銷售價格提升，雖然被35.8 元/噸的自產煤生產成本上升所部分抵消，其中相關稅費、折舊費用和基金費用同比增加22.2/4.2/3.6 元/噸。公司1H22 自產煤產量同比小幅增長2%至7,019萬噸，并且從去年開始獲得了五個煤礦合計800 萬噸的產能核增額度，我們預計今年會全年貢獻產量。基于調整的22/23/24 年煤炭價格預測和隆基綠能會計入賬方法的變化，我們調整陜煤凈利潤至374.8/246.3/263.0 億元(前值為239/267/280 億元)，上調目標價至25.4 元，基于10x 23E PE(前目標價24.6 元，10x 22E PE)，較可比公司Wind 2023E 一致預期(6.7x)略高以反映公司中長期盈利穩定。

集團煤炭資產收購與雙碳產業投資雙輪驅動外延擴張今年7 月份，公司公告了與集團關于彬長礦業集團和神南礦業公司的股權轉讓意向，如獲通過，則可以獲得小莊礦600 萬噸產能、孟村礦600 萬噸產能以及榆神礦區小壕兔井田探礦權，有望較現有產量提升公司的年產量水平14%左右。同時，陜煤持續布局新能源、新材料、新經濟賽道優質資產，打造“財務投資+戰略投資+產業投資”的投資模式，有望復制隆基綠能投資的成功案例。

供需逐步寬松化，價格中樞有望下移但維持相對高位4Q21 起中國政府強力的產能核增和增產保供較大的提振了煤炭產量。供給的抬升以及今年整體經濟的疲弱改變了4Q21 煤炭行業供給缺失造成的短缺情況。盡管今年7-8 月在高溫干旱帶動的火電強勁增長以及水電同比下降，并且安全事故、疫情、強降雨對煤炭主產區的供給擾動下，據金正能源統計，7-8 月全社會庫存下降共約1,700 萬噸，顯著低于傳統迎峰度夏期間的庫存下降幅度。我們認為煤炭供需正在逐步的寬松化，未來6 個月我們預計煤炭價格中樞下移，并在800-1,300 元/噸的區間震蕩。

風險提示：早于和強于預期的海外衰退; 進一步的產能核增。