業(yè)績(jī)回顧

1H22 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

公司公布1H22 業(yè)績(jī)：1H22 營(yíng)收155.38 億元，同比+3.0%;歸母凈利潤(rùn)14.65 億元，同比+21.8%;公司1H22 業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期。2Q22 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.41 億元，同比+0.6%;歸母凈利潤(rùn)7.83 億元，同比+21.2%。

煤機(jī)訂單飽滿，液壓電控智能化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。1H22 煤機(jī)板塊營(yíng)收同比+27%至78.69 億元，主要因煤機(jī)業(yè)務(wù)訂單飽滿，營(yíng)收快速增長(zhǎng);歸母凈利潤(rùn)同比+9%至12.85 億元，凈利率同比-2.8ppt 至16.3%，主要受原材料價(jià)格波動(dòng)及計(jì)提壞賬減值準(zhǔn)備等影響。其中，煤機(jī)智能化穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力不斷提升，1H22 液壓電控子公司營(yíng)收同比+17%至11.21 億元，凈利潤(rùn)同比+29%至3.42 億元，凈利率同比至+2.7ppt 至30.5%。

商用車景氣度下滑，汽零板塊短期承壓。1H22 汽零板塊營(yíng)收同比-14%至76.69 億元。具體看，1H22 亞新科與SEG 營(yíng)收分別同比-20%/-11%(按人民幣折算)，亞新科下滑主要因國(guó)內(nèi)商用車銷量大幅下滑，出口市場(chǎng)及新能源業(yè)務(wù)仍保持高增長(zhǎng);SEG 營(yíng)收按歐元計(jì)算同比-2.4%，主要受疫情、商用車市場(chǎng)下滑等影響，此外考慮歐元匯率波動(dòng)，SEG 按人民幣折算后營(yíng)收下滑幅度擴(kuò)大。1H22 汽零板塊歸母凈利潤(rùn)同比+87%至1.79 億元，凈利率同比+1.3ppt 至2.3%，主要因當(dāng)期產(chǎn)生1.73 億元資產(chǎn)處置收益所致。具體看，剔除資產(chǎn)處置收益影響，1H22 我們估算亞新科略有盈利，SEG 虧損0.42 億元，虧損幅度同比/環(huán)比收窄，重組費(fèi)用等一次性擾動(dòng)已出清。

發(fā)展趨勢(shì)

煤機(jī)智能化加速推進(jìn);汽零電動(dòng)化轉(zhuǎn)型初顯成效。煤機(jī)板塊，液壓電控子公司公告擬以增資擴(kuò)股的形式實(shí)施事業(yè)合伙人持股計(jì)劃，并引入戰(zhàn)略投資者。我們認(rèn)為，智能化升級(jí)是十四五期間煤機(jī)板塊主要增長(zhǎng)動(dòng)力之一，員工股權(quán)激勵(lì)及股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望加快推動(dòng)煤機(jī)智能化發(fā)展。汽零板塊，SEG全面向電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為其核心技術(shù)源自博世，技術(shù)積淀深厚，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。公司披露其已獲得某頭部客戶的高壓扁線電機(jī)定轉(zhuǎn)子量產(chǎn)采購(gòu)項(xiàng)目訂單，切入新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)供應(yīng)鏈，完成首條高壓電機(jī)生產(chǎn)線的安裝。

盈利預(yù)測(cè)與估值

維持2022 年和2023 年盈利預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前A 股和H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)22/23 年市盈率分別為10.5x/8.8x 和5.7x/4.8x。A 股維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和20.80 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)22/23 年市盈率15.2x/12.8x，較當(dāng)前股價(jià)有45.2%上行空間。H 股維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和13.30 港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)22/23 年市盈率8.3x/7.0x，較當(dāng)前股價(jià)有46.2%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

煤企智能化資本開支力度不及預(yù)期;原材料漲價(jià)超預(yù)期;芯片短缺導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期;電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)驗(yàn)證進(jìn)展不及預(yù)期。