核心觀點：

業績略超預期，營收較高增長，盈利能力顯著提升。公司披露2022 年中報，在二季度疫情影響設備交付情況下，公司仍實現較高增長，利潤率顯著回升。其中毛利率創2019 年以來新高，凈利率創2015 年以來新高。具體：2022H1(同比)：營收131.9 億(+22.3%)，歸母凈利潤11.5 億(+39.0%)，毛利率32.5%(+0.82pct)，凈利率11.6%(+1.65pct);2022Q2(同比)：營收72 億(+27.6%)，歸母凈利潤7.3 億(+26.3%)，毛利率34.0%(+1.36pct)，凈利率13.05%(+0.57pct)。

受益高煤價+下游資本開支上行，煤炭生產與煤機主業共同回暖。22 年1-7 月我國煤炭開采和洗選業累計固定投資完成額為2497 億元，同比增長33%，增速創2015 年以來新高。2022H1 業績拆分角度來看：(1)能源發展子公司(主要為煤炭生產業務)受益于煤價上行，實現凈利潤4.7 億元，同比增長131.8%，凈增2.65 億元。(2)天瑪智控子公司受疫情影響，實現凈利潤1.9 億元，同比增長4.5%，預計下半年疫情緩解有望逐步恢復。(3)其他設備等實現凈利潤4.96 億元，同比增長11.1%。二季度主要受疫情影響，出現交貨延遲，下半年有望逐步恢復。

增長邏輯：公司是具有央企背景的煤機龍頭。煤炭增產和煤價高位背景下，行業景氣度實現反轉;煤機設備和煤礦智能化業務有望實現較快增長。公司Q2 合同負債及存貨同比均有增長，在手訂單上升，Q2 受疫情影響部分設備推遲交付，下半年訂單加速交付，業績確定性較高。

盈利預測和投資建議。預計22-24 年公司收入分別為285/321/368 億元;歸母凈利潤分別為23.4/27.7/32.1 億元。我們將公司煤機業務與煤炭生產業務分部估值，參考可比公司給予2022 年煤機業務13xPE，煤炭生產業務7xPE，對應合理價值6.05 元/股，給予“買入”評級。

風險提示。國內外煤價劇烈波動;下游資本開支擴張不及預期;行業競爭加劇;智能化業務拓展不達預期。