業(yè)績回顧

1H22 業(yè)績符合我們預(yù)期

公司公布1H22 業(yè)績：收入603.39 億元，同比增長127.2%，環(huán)比63.4%;歸母凈利潤122.24 億元，對應(yīng)每股盈利2.72 元，同比312.2%，環(huán)比133.2%，符合我們預(yù)期。二季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤70.29 億元，同比增長231.8%，環(huán)比增長35.3%。

硅料業(yè)務(wù)量利齊升，1H22 硅料出貨同比增長112.5%至10.73 萬噸，市占率近30%，單晶率超99%;成本控制能力持續(xù)提升，綜合電耗同比下降13%，蒸汽消耗同比下降63%，硅粉消耗同比下降4%。電池出貨穩(wěn)健增長，1H22 電池出貨21.79GW，同比增長54.6%，其中大尺寸電池出貨占比75%。PERC 電池非硅成本控制再進一步，同比下降20%。

發(fā)展趨勢

公司進軍組件環(huán)節(jié)，看好上游成本優(yōu)勢支撐組件市場開拓。公司基于行業(yè)發(fā)展趨勢，在組件環(huán)節(jié)適當(dāng)延伸，充分利用硅料、電池環(huán)節(jié)的成本管控和技術(shù)經(jīng)驗，我們認(rèn)為有望進一步獲得成本優(yōu)勢。我們認(rèn)為國內(nèi)地面電站需求尤其受到組件價格而影響，8 月17 日，公司以1.942 元/w 報價入圍華潤3GW 組件集采i，較其他中標(biāo)候選人報價低5~8 分/瓦，我們認(rèn)為凸顯公司上游成本優(yōu)勢，或為公司進軍組件環(huán)節(jié)的一次重要嘗試。

今年以來電池片盈利持續(xù)修復(fù)，N 型擴產(chǎn)選定TOPCon。得益于PERC 擴產(chǎn)減緩、行業(yè)需求增長，1Q22 至2Q22 公司電池單瓦盈利持續(xù)修復(fù)。同時公司PERC 產(chǎn)能持續(xù)向大尺寸升級，1H22 非硅成本同比下降20%進一步提升電池盈利。展望未來，公司短期一年內(nèi)或選擇N 型TOPCon 技術(shù)為電池主要擴建產(chǎn)能，結(jié)合下游報價和預(yù)期成本，我們預(yù)計TOPCon 單瓦盈利略高于PERC。我們測算公司2022/23 年底電池產(chǎn)能或達到70/100GW。

硅料產(chǎn)能擴張，預(yù)計成本競爭優(yōu)勢持續(xù)。公司硅料產(chǎn)能擴張按計劃穩(wěn)步推進，樂山三期已于近期拿到能評，預(yù)計2023 年9 月投放。根據(jù)公司公告，包頭三期和云南二期各20 萬噸擴產(chǎn)即將啟動，穩(wěn)步實現(xiàn)公司此前提出的2024-2026 年多晶硅累計年產(chǎn)能80-100 萬噸發(fā)展目標(biāo)。隨工藝技術(shù)優(yōu)化，生產(chǎn)能耗、物耗指標(biāo)均有下降，我們認(rèn)為未來通過工藝升級，智能化工廠等路徑，硅料成本仍具有一定的優(yōu)化空間。

盈利預(yù)測與估值

維持2022/2023 年凈利潤224/177 億元不變。當(dāng)前股價對應(yīng)2022/2023 年12/15 倍P/E，維持跑贏行業(yè)評級和85.00 元目標(biāo)價，對應(yīng)17 倍2022 年市盈率和22 倍2023 年市盈率，較當(dāng)前股價有48.7%的上行空間。

風(fēng)險

產(chǎn)能落地不及預(yù)期，光伏需求不及預(yù)期。