煤價：Q3 煤價先抑后揚，整體高位震蕩。動力煤：因6~7 月高溫不及預期、化工建材等采購節奏較差，煤價僵持;8 月高溫超預期&水電出力不及預期，疊加下游冶金化工等開工率上行，采購需求快速提升，煤價快速上漲。總體來看，2022 年Q3 港口Q5500 現貨均價1228 元/噸，同比上漲8.1%，環比Q2 單季下降1.6%;Q3 長協均價719 元/噸，同比上漲9.3%，環比持平。焦煤：需求仍是核心矛盾，7~8 月下游鋼、焦虧損幅度&虧損面進一步加大，焦煤供需由偏緊向平衡甚至略偏寬松轉變，焦煤面臨下行壓力;隨著9 月旺季預期逐步兌現，焦煤價格重拾漲勢?？傮w來看，2022 年Q3 京唐港主焦煤庫提價均價2600 元/噸，同比下降17.5%，環比Q2 單季下降19.2%。

估值：8 月限電影響深遠，估值修復遠未結束。本輪周期與以往有著本質區別，高盈利卻未見資本無序擴張(國內外)，地緣沖突致海外能源結構巨變(氣候安全轉向能源安全)，長協平抑價格波動，需求具備消費屬性(韌性)，高現金流帶來高比例分紅回饋股東，即煤炭行業未來有望呈現“高盈利、高現金流、高分紅、可持續”的“三高一續”特征，其勢必將帶來“能源轉型背景下的價值重估”。

展望：海外能源危機&極端天氣，Q4 煤價高位仍有支撐。動力煤：展望2022 年Q4，海外煤市擾動不斷，內外煤價或將倒掛，進口難言樂觀，而極端天氣擾動下，電煤采購望維持高位，且化工、水泥開工率持續提升，需求韌性十足，供需趨緊下，煤價大概率會保持偏強運行。焦煤：當下“金九銀十”旺季已至，旺季需求逐步兌現，鋼材供需有所好轉，建材成交持續高位，有望帶動鋼價和鋼廠利潤回升，促進鋼廠對焦炭采購、焦企對焦煤采購需求提升，焦煤價格持續走強;動力煤價格偏強，安全生產監管擔憂升溫，只要鐵水產量不降，焦煤價格將相對較強。

投資建議?？紤]到煤企高利潤有望長期持續、高現金流背景下不斷提高分紅比例，煤炭板塊正在迎來業績&估值的戴維斯雙擊。強烈推薦煤炭轉型先鋒華陽股份。堅守核心資產，看好高長協占比、高分紅煤企的估值修復，重點推薦：中國神華、兗礦能源、陜西煤業、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安環能、平煤股份。

風險提示：國內產量釋放超預期，下游需求不及預期，上網電價大幅下調。