事件概述

公司發布2022 年前三季度業績預告，預計2022 年前三季度實現歸屬上市公司股東的凈利潤49.30~50.70 億元，同比增長78.53%~83.60%;其中Q3 單季度預計實現歸屬上市公司股東凈利潤為20.13 億元~21.53 億元，同比增長57.06%~67.98%，環比Q2 增長25.26%~33.98%。公司業績超預期主要系：(1)寧夏中環六期項目投產順利，產品結構優化，G12 戰略產品市場優勢顯著;(2)G12 技術平臺與工業4.0 生產線深度融合，提升生產制造效率;(3)半導體材料板塊，產能進一步釋放，拋光片、外延片出貨量持續攀升;(4)長期構建良好的供應鏈合作關系。

半導體硅片產品力提升，深耕Power+IC 雙路線依據公司半年報公告，預計2022 年底公司12 英寸實現30 萬片/月以上產能;8 英寸實現100 萬片/月產能;6 英寸實現90 萬片/月產能規模。公司堅持區熔與直拉工藝雙輪驅動，深耕Power+IC雙路線，在尺寸與制兩方面持續發力。公司應用于存儲及邏輯領域的12 英寸產品進入量產階段，應用于特色工藝領域的產品已成為國內Baseline。此外，依據公司2022 年7 月24 日投資者活動紀要，公司不斷提升輕摻方向的產能布局與產品開發能力，未來輕摻產品將成為產能占比較大的產品。

先進產能優勢明顯，N 型硅片市占率領先

依據公司半年報，截止Q2 末公司晶體產能達109GW，隨著晶體寧夏銀川50GW(G12)太陽能級單晶硅材料智慧工廠產能擴張，預計2022 年末公司晶體產能將超過140GW，成為全球光伏硅單晶規模TOP1 廠商。公司產品結構不斷優化，先進產能加速提升，G12戰略產品市場優勢顯著。隨著P 型PERC 電池的轉換效率接近極限，N 型電池生產成本的降低及良率的提升，N 型電池的優勢有望迅速擴大，N 型電池技術將是重要的發展方向。公司經過多年的技術積累在N 型電池技術路線上保持強有力的產品競爭力，N型硅片全球市占率領先。

工業4.0 持續降本，硅料產能逐步釋放推動景氣延續公司立足于非硅成本的降低，包括對先進設備、先進工藝的把握等，以先進產能替代落后產能，工業4.0 平臺大幅提升人機配比與生產效率，依據公司前三季度業績預告公告，在晶體環節，公司降低單位產品硅料消耗率，單爐月產能力再創新高，在晶片環節，通過細線化、薄片化工藝改善，硅片A 品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片數顯著領先行業水平。我們認為隨著上游硅料產能逐漸釋放，供應增長有望推動四季度景氣度持續。

投資建議

公司在新體制機制下，經營提質增效，同時公司G12 技術平臺疊加工業4.0 持續降本，先進產能占比提升，整體盈利能力有望進一步加強。我們調整此前盈利預測，預計2022 年~2024 年公司營收分別為710 億元、915 億元、1050 億元(此前預測數據分別為662.10 億元、735.99 億元、883.06 億元);預計實現歸屬于母公司股東凈利潤分別為70.55 億元、94.72 億元、118.35 億元(此前預測數據分別為57.19 億元、70.75 億元、83.53 億元);對應EPS 分別為2.18 元、2.93 元、3.66 元(此前EPS 預測數據分別為1.77 元、2.19 元、2.58 元)，對應2022 年9 月30 日收盤價44.76 元的PE 分別為20.50 倍、15.27 倍、12.22 倍，維持“買入”評級。

風險提示

半導體和光伏市場需求不如預期、半導體硅片行業競爭加劇、系統性風險等。