投資要點(diǎn)：

煤炭板塊產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)量增量預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長。公司2022 年煤炭產(chǎn)能規(guī)模約為1.24 億噸/年，預(yù)計(jì)23 年產(chǎn)能增長1380 萬噸/年至1.38 億噸/年，增幅約11%;24 年增長2360萬噸/年至1.48 億噸/年，增幅約19%。其中，大海則礦井現(xiàn)已進(jìn)入試運(yùn)行階段，預(yù)計(jì)23年釋放1300 萬噸產(chǎn)量，24 年達(dá)產(chǎn)2000 萬噸產(chǎn)能;黑龍江地區(qū)依蘭第三煤礦核定產(chǎn)能240萬噸/年，預(yù)計(jì)23 達(dá)產(chǎn)80 萬噸，葦子溝煤礦和里必煤礦也將在24、25 年陸續(xù)投產(chǎn)，分別對(duì)應(yīng)產(chǎn)能240 萬噸/年和400 萬噸/年。遠(yuǎn)期公司煤炭產(chǎn)量將增長2880 萬噸/年至1.53億噸/年，增幅約23%。

大海則煤礦產(chǎn)能釋放加速，自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量顯著增長。隨著大海則煤礦開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量，自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量增長明顯。8 月公司煤炭業(yè)務(wù)中商品煤產(chǎn)量1092 萬噸，同比增加22.30%;商品煤銷量2596 萬噸，同比增加1.30%，其中，自產(chǎn)煤銷量1067 萬噸，同比增加17.60%。

煤化工產(chǎn)品價(jià)格處于高位，公司一體化優(yōu)勢(shì)突顯。受原材料價(jià)格上漲影響，公司煤化工產(chǎn)品價(jià)格維持高位，公司煤化工主要產(chǎn)品維持量價(jià)齊升。8 月單月公司聚烯烴產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比大幅增長。陜西榆林煤化工二期年產(chǎn)90 萬噸聚烯烴項(xiàng)目環(huán)評(píng)獲準(zhǔn)進(jìn)入實(shí)施階段，預(yù)計(jì)將于23 年開始釋放產(chǎn)量，該項(xiàng)目投產(chǎn)有望進(jìn)一步增厚煤化工板塊業(yè)績。公司煤化工板塊與煤炭板塊協(xié)同效應(yīng)明顯，在大海則煤礦投產(chǎn)后原料煤自給率較高，在成本價(jià)格高位背景下一體化效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)將更為顯著。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)?？紤]到公司煤礦產(chǎn)能逐步釋放，行業(yè)景氣度高煤炭產(chǎn)品價(jià)格維持高位，關(guān)注主業(yè)成長性優(yōu)勢(shì)顯著。我們上調(diào)公司2022 年歸母凈利潤預(yù)測(cè)由 64.06 億元上調(diào)至242.51 億元，并新增2023-2024 年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為256.63 億元和269.01 億元;當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022-2024 年P(guān)E 分別為6X、5X、5X，可比公司2022-2024 年平均PE 估值為7X、7X 和6X。考慮到煤礦產(chǎn)能釋放，公司產(chǎn)能成長確定性較強(qiáng)，給予公司15%的估值溢價(jià)，計(jì)算得公司2022 年目標(biāo)PE 為8X，較當(dāng)前有約30%以上的上漲空間。公司經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績確定性較強(qiáng)，因此強(qiáng)調(diào)原有評(píng)級(jí)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑致使煤價(jià)價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期;煤礦產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期。