投資要點(diǎn)：

三峽集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)戰(zhàn)略主體，風(fēng)光發(fā)展均衡，海風(fēng)規(guī)模國內(nèi)第一，集團(tuán)資源優(yōu)勢&自主開發(fā)&合作并購，雙管齊下?lián)尀﹥?yōu)質(zhì)資源，后續(xù)發(fā)展強(qiáng)勁。

風(fēng)光并進(jìn)，公司業(yè)績不斷提升

21年公司累計(jì)裝機(jī)達(dá)22.9GW，領(lǐng)先全行業(yè)，其中風(fēng)電裝機(jī)14.3GW，光伏裝機(jī)8.4GW。憑借綜合一體化優(yōu)勢明顯，21年?duì)I收和歸母凈利潤分別為154.8和56.4億元，同比增長36.8%和56.2%;22H1營收和歸母凈利潤分別為121.3和50.4億元，同比增長45.3%和50.4%，增勢持續(xù)。

碳中和背景下風(fēng)電光伏持續(xù)受益

行業(yè)空間大：“十四五”風(fēng)電、光伏增長路徑確定，光伏大基地規(guī)劃550GW，沿海省份規(guī)劃海風(fēng)57.5GW，預(yù)計(jì)22-25年風(fēng)電、光伏CAGR分別為14.8%、23.9%。成本下降：風(fēng)光成本不斷下降且仍有潛力，光伏已平價(jià)，陸風(fēng)、海風(fēng)度電成本2030年有望降至0.19/0.31元/kWh。收入持續(xù)增長：

國補(bǔ)退坡后省補(bǔ)接力，電力市場化及綠電溢價(jià)均可提高新能源運(yùn)營商盈利能力，我們認(rèn)為當(dāng)前動(dòng)力煤價(jià)格仍居高位，風(fēng)光發(fā)電更具經(jīng)濟(jì)性。

集團(tuán)優(yōu)勢保駕續(xù)航，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先

實(shí)控人三峽集團(tuán)助公司不斷獲得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，截至2021年底公司風(fēng)電在建項(xiàng)目5.02GW，在建/投產(chǎn)為0.35;光伏在建項(xiàng)目6.05GW，均為行業(yè)領(lǐng)先。依托集團(tuán)資金成本優(yōu)勢，我們測算公司投資強(qiáng)度達(dá)22%(截至2021年底)。

公司項(xiàng)目優(yōu)質(zhì)，發(fā)電利用小時(shí)數(shù)遠(yuǎn)高于全國平均值，資源優(yōu)勢提升盈利能力，公司積極布局上下游全產(chǎn)業(yè)鏈，降本&核心競爭力將雙提升。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為232.29/281.47/324.48 億元，對應(yīng)增速分別為50.02%/21.17%/15.28%，歸母凈利潤77.68/99.22/117.33億元，對應(yīng)增速分別為37.67%/27.73%/18.25%，EPS為0.27/0.35/0.41元/股，3年CAGR為27.6%，對應(yīng)PE分別為21/16/14倍，DCF估值法測得公司合理估值為6.59元，綜合DCF和相對估值法，鑒于公司為風(fēng)光運(yùn)營龍頭，綜合給予公司2023年19x PE，目標(biāo)價(jià)6.65元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)補(bǔ)貼不及預(yù)期：2)項(xiàng)目成本下降不及預(yù)期;3)政策變化