本篇報告為我們的第三篇寶豐能源深度報告。2021 年以來，能化行業出現了兩大最顯著的變化，其一即“雙碳”的提出和持續推進，其二即全球能源格局的持續緊張。本篇報告將特別聚焦于在全新的時代背景下，如何重新評估公司的長期競爭力。

一、如何在新的行業背景下評估公司的盈利能力?

原料端：西部資源稟賦的相對優勢將更加突出。中部、西部歷來具備相比華東、華南更優秀的煤炭資源稟賦。而在“雙碳”之后，坑口煤和港口煤運輸半徑的差異使得東西部稟賦差距更加突出。

目前東西部市場煤差價已由約200-300 元上升到500 元/噸，這將使得公司的成本壁壘更加突出，并持續促成中國煤化工的西進運動。

煤制烯烴產品端：以成本中樞的持續下移對抗價格中樞的下移。

目前聚烯烴產品尚且都有進口缺口，但后續行業供給增速預計持續大于需求，聚烯烴價格中樞仍將有持續下移趨勢。但寶豐仍可靠成本中樞的不斷下移相對抗，維持相對穩定的單噸盈利：1、參考華魯恒升的發展路徑，優秀的煤化工企業可以通過不斷的技術改造額產品結構迭代逐步加深成本壁壘;2、煤制烯烴作為較為晚近的煤化工技術，其技術工藝正在經歷持續的優化升級，帶來原來越大的成本壓縮空間。

二、如何新的行業背景下評估公司的長期發展權?

煤化工行業作為能耗、碳排雙高的子行業，在“雙碳”時代面臨著行業格局的重大轉變。從長期看，我國的“能耗雙控”勢將逐步向“碳排放雙控”轉變，而煤化工企業的降碳能力無疑就決定了其長期發展權。

我們認為公司會持續引領行業的低碳轉型：1、早在2016 年，公司就已提出綠電、綠氫布局，戰略眼光超前;截至當下，公司是可比大型煤化工、石油化工企業中，唯一提出完整長期碳中和方案的企業。2、從稟賦看，西部地區擁有東部地區難以比擬的日照和土地資源稟賦，且與國家可再生能源規劃(風光大基地)相契合，比東部、南部的大化工企業具備明顯更加的降碳潛力。

盈利預測和估值

短期寧夏烯烴三期、長期內蒙基地項目投建有望使得公司業績持續穩健增長;我們預測公司2022、2023、2024 年歸母凈利潤分別為78.02 億、92.25 億、114.52 億元，對應 PE 分別為12.3X、10.4X、8.4X。且待內蒙基地產能投放后利潤中樞可達200-250 億元，對應當前PE 僅約4-5X。持續推薦，維持買入評級。

風險提示

宏觀經濟波動導致需求不振等風險;原油價格大幅波動風險;內蒙項目審批和煤礦配套招拍掛風險