本報告導讀：

煤炭主業量價雙升，前三季度業績同比大增，但或因成本提升及焦煤售價下降，業績增速略低于預期;具備內生成長性，央企穩盈利煤炭龍頭。

投資要點：

維持盈利預測和目標價，增持評級。公司2022Q1~Q3 預告實現歸母凈利184~203 億(同比+54.9%~71.1%)，或因成本提升及焦煤售價下降，業績增速略低于預期。鑒于煤市高景氣持續疊加大海則礦產能爬坡，維持2022~2024年1.68、1.81、1.88 元EPS，維持13.00 元目標價和增持評級。

煤炭主業量價雙升，前三季度業績同比大增。受益大海則煤礦投產，2022年1~8 月商品煤產量8080 萬噸(+7.7%)，自產煤銷量8052 萬噸(+8.0%)，鑒于9 月生產銷售整體正常，疊加22H1 噸煤售價752(+210)元，且22Q3秦皇島Q5500 年度長協均價為719(+56)元/噸，同比繼續提升，煤炭主業量價齊升，貢獻主要增量。化工品銷量出現分化，因裝置檢修及中煤化工停產，1~8 月聚烯烴銷量94.8 萬噸(-0.9%)、尿素銷量114 萬噸(-9.0%)，受益鄂能化甲醇項目于21 年中投產，甲醇銷量113 萬噸(+24.7%)，其中榆林能源22H1 實現凈利潤14.6(+8.2)億，預計化工業務正向貢獻。

或因成本提升及焦煤產量下降，Q3 業績中樞環比下降。公司Q3 歸母凈利中樞為60 億(環比-8.8%)，或因：1)量增價減：公司7/8 月產量較4/5 月+15.45%，得益于王家嶺礦復產及大海則礦產量爬坡，預計Q3 產量環比提升;但受困焦煤Q3 降價，且中煤華晉焦煤市場化調價，預計焦煤降價帶來售價回落;2)成本提升：員工工資及原材料成本或有提升，噸煤成本增加。

煤礦產能具備內生成長性。公司旗下的上海能源的葦子溝煤礦(240萬噸/長焰煤)預計2023 年投產、中煤華晉的里必煤礦(400 萬噸/無煙煤)預計2024年投產，系具備高內生成長性的煤炭龍頭。

風險提示。宏觀經濟不及預期;成本超預期提升;煤價超預期下跌。