全球領先的一體化組件龍頭，N 型新技術布局領先。公司是一體化光伏組件的領先企業，多年來出貨量位居行業前列，龍頭地位穩固。2022H1，公司組件出貨18.21GW，全球組件出貨排名第一。N 型新技術方面，公司TOPCon電池效率和量產進度均處于行業前列，2022 年預計將率先實現10GW 的TOPCon 組件出貨，引領光伏行業N 型技術轉型升級。海外布局方面，公司多國市占率領先，海外營收占比處于行業領先水平，目前東南亞已形成7GW 的一體化產能布局，有望享受海外市場更高的溢價及利潤空間。

光伏裝機規模高速增長，產業鏈利潤向中下游轉移，組件龍頭將迎量利雙升。

1)量：碳中和浪潮下，全球光伏裝機保持高速增長，預計2022/2023 年，全球光伏新增裝機將達到250/350GW，同比+47%/+40%。2)利：隨著硅料供應緊張局勢緩解，硅料降價將使得產業鏈利潤向中下游重新分配。組件環節頭部企業競爭力強，集中度呈上升趨勢，一體化組件環節有望獲取硅料降價釋放的利潤，或將迎來量利雙升的局面。

多措并舉助力盈利修復，業績高彈性未來可期。1)補齊一體化電池產能短板：

回A 后融資渠道打開，公司將補齊電池產能短板，加強一體化成本優勢，預計單瓦盈利可提升2-3 分/W。2)N 型技術率先大規模量產：公司引領N 型新技術布局，預計2022 年公司組件出貨35-40GW，其中N 型出貨預計10GW，公司作為先發企業有望在出貨量及盈利上享受額外紅利，我們預計公司TOPCon 放量帶來單瓦盈利提升2-3 分/W。3)供應鏈管理優化：公司加強與產業上下游企業的合作關系，保障供應鏈的穩定，成本將進一步優化。4)回A 后融資成本降低，財務費用有望下降，改善公司盈利水平。

儲能+BIPV 與組件形成協同，新戰略搶灘分布式市場。公司依托組件業務的渠道及品牌影響力，橫向布局多項協同性業務，有望為公司貢獻新的利潤增長點。隨著“1+2+3+N”全場景全案戰略的執行，公司憑借自身的品牌渠道優勢以及完善的產品矩陣，可以一站式滿足客戶的多樣化需求，進而獲取更多的市場份額，打開公司新的成長空間。

投資建議：公司為光伏組件領先企業，中短期看有較強的盈利修復能力，同時考慮公司N 型新技術以及海外布局行業領先，未來業績有望保持較高增速。

我們預計公司2022-2024 公司歸母凈利潤分別為26.4/52.9/74.5 億元，當前市值對應PE 分別為62/31/22 倍。參考可比公司估值，給予2023 年36x PE，對應目標價19.03 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：光伏需求不及預期、硅料產能釋放不及預期、公司產能釋放不及預期、競爭加劇風險、相關測算具有一定主觀性等