事件描述

雙良節能公告：(1)三季報披露，2022Q1-3 公司實現歸母凈利8.30 億元，同比+368.83%;2022Q3 實現歸母凈利4.77 億元，同比+539.28%，環比+105.18%。(2)與大全新能源簽訂多晶硅采購供應合同，2022-2027 年向大全新能源采購多晶硅料共15.53 萬噸，預計金額約為470.56 億元。(3)擬發行可轉債擬募集資金不超過26 億元，18.6 億元用于40GW 單晶硅二期項目(20GW)，7.4 億元用于補充流動資金。

事件評論

硅片業務方面，公司爬坡速度較快。2022Q3 公司硅片出貨約5-5.5GW，預計利潤貢獻約2.3-2.8 億元，公司盈利水平正迅速邁向穩態階段。公司產能建設迅速，年底產能或達50GW，全年預計出貨超16GW。公司已與11 家企業簽訂了超900 億元的產品銷售合同，涵蓋各技術路線，充分保障產能利用率。明年石英坩堝有望接棒硅料緊缺，公司坩堝保供良好，出貨與盈利有一定保障。此外，9 月初公司公告對外投資設立全資孫公司，擬投資建設50GW 大尺寸單晶硅拉晶項目，雙良節能硅片規模有望進階第一梯隊。

還原爐方面，公司連獲訂單，業績有支撐。Q3、Q4 預計為公司還原爐確認收入旺季，2022Q3 公司還原爐確認收入約10 億元，利潤貢獻預計約1.4-1.8 億元。7 月、10 月公司分別與清電硅材料、合盛硅業簽訂1.23 億、4.29 億訂單，2022 年至今簽訂的訂單金額約36.67 億元，還原爐訂單確認收入周期大約6-8 個月，還原爐訂單的簽訂有效保障了還原爐業績。

硅料保障方面，雙良節能再簽長單，硅料保障無虞。公司計劃2022-2027 年向大全新能源采購多晶硅料共15.53 萬噸，預計金額約為470.56 億元。自雙良節能進軍硅片業務至今，已公告8 個硅料長單，供應商涵蓋新特能源、大全新能源等多個硅料企業，保障了約155 萬噸硅料供應。

雙良節能從節能節水業務起家，基本盤穩固。公司在還原爐業務市場占有率超過65%，與硅料企業具有較高黏性，充分受益于硅料企業擴張。硅片、組件為公司第二增長曲線，其中硅片業務盈利逐步提升，組件近期已實現第一批產品的下線，硅片組件業務將成為公司業績主要增量。公司處于規模快速擴張期，擬發行可轉債擬募集資金不超過26 億元，保障產能建設以及自身優勢。

我們預計公司 2022-2023 年歸母凈利潤分別為 12.5 億元、21.0 億元，對應估值分別為25、15 倍。

風險提示

1、產能建設不及預期;

2、硅片競爭格局惡化。