事件：天合光能發布業績預報，前三季度預計凈利潤約20.33 億元~24.85億元，同比+75.85%~114.92%。22Q3 實現歸母凈利潤7.64~12.16 億元，同比+69.57%~169.86%，環比+5.22%~67.45%，22Q3 實現扣非歸母凈利潤6.44~10.96 億元，同比+65.84%~182.20%，環比變動-2.38%~66.12%。

業務拆分：我們預計3 季度組件出貨量在10-11GW，單瓦盈利保持與上半年一致的水平0.06~0.07 元/W 的水平，貢獻利潤6~7 億元;分布式系統方面出貨約為1.2~1.3GW，單瓦盈利0.12~0.14 元/W，貢獻利潤1.4~1.8 億元;支架業務方面，出貨約0.9~1GW，但仍受高硅料價格壓制，利潤較薄;公司持股通威包頭二期5 萬噸硅料項目的35%股權，隨著三季度產能爬坡逐漸完成，根據硅業分會公布的數據，預計貢獻利潤2 億元左右，合計約9 億元左右。

展望后續：22 年來看，公司全年出貨有望突破40GW，分布式全年出貨有望突破5GW，支架業務有望達到4GW。而展望明年，西寧一體化項目有望于23 年Q1 開始投產，硅片拉晶建設進度較快有望迅速放量，而建設較慢的工業硅和高純多晶硅有望于23 年底投產，形成公司完整的一體化布局，擴大盈利空間。電池技術方面，公司宿遷8GW 的TOPCon 量產線在22Q4建成后，量產效率將達到24.8%，全年出貨有望達到GW 級別，獲得更高溢價，預計到2022 年底電池片、組件產能可達50/65GW，預計23 年N 型組件出貨有望突破20GW，帶來組件業務的量利齊升。

投資建議：預計公司22-24 年實現歸母凈利潤36.69/68.22/86.87 億元，同比+103.3%/+85.9%/+27.3%，EPS 分別為1.69/3.15/4.01 元，對應PE 分別為41.4/22.2/17.5，維持“增持”評級。

風險提示：下游需求不及預期，原材料價格上漲超預期