事件2022年10 月17日，山西焦煤發布三季度業績報告，2022 年前三季度實現營業收入411.79 億元，同比增長38.68%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤82.96 億元，同比增長161.37%;經營活動產生的現金流量84.8億元，同比增長22.15%;基本每股收益2.0252 元，同比增長161.38%。

第三季度實現營業收入134.66 億元，同比增長28.67%，環比下降6.71%;歸母凈利26.03 億元，同比增長111.58%，環比下降19.61%。

點評：

市場煉焦煤價格波動一定程度上影響公司盈利。公司三季度盈利相較二季度環比下降，我們認為主要受到焦煤價格調整影響。三季度中價新華山西焦煤綜合價格指數(平均值)同比上升39%，相較二季度環比下降7.9%。三季度山西主焦煤平均價格為2082.56 元/噸，同比下降9.83%，環比下降22.95%。因此，我們認為煉焦煤市場的價格波動對公司銷售價格及業績產生一定影響。當前煉焦煤價格已呈現企穩回升態勢，截至10 月14 日，山西主焦煤平均價格為2302 元/噸，月環比上漲13.23%。

同時，八月暴雨天氣使道路運輸受阻，對銷量產生不利影響。我們認為，公司業績有望伴隨焦煤價格回升及階段性因素的結束而有所提高。

擬注入資產有望增厚上市公司利潤，進一步鞏固焦煤龍頭地位。上市公司計劃以79.28 億元收購華晉焦煤51%股權以及明珠煤業49%股權，其中以現金支付15%，股份支付85%。標的資產華晉焦煤下屬四個礦井總產能為1110 萬噸/年，權益產能為512.7 萬噸/年，2021 年實現產量880.8 萬噸，實現歸母凈利18.35 億元。目前公司沙曲一號、二號礦井尚未滿產，預計2024 年可以實現達產，屆時將進一步釋放業績。根據公司公告，山西焦煤2022 年1-7 月歸母凈利為67.61 億元，本次交易后(備考)利潤為76.65 億元。我們認為伴隨集團資產成功注入，公司將迎來產能與業績雙增。

四季度焦煤需求回暖疊加低庫存，支撐煉焦煤價格上行。近期，供給端由于重大會議期間，安全生產監管形勢趨緊，煤礦減產預期增強，供給出現收縮。需求端伴隨6000 億基礎設施投資基金投放完畢，基建回暖的確定性加強。當前下游庫存整體較低，截至10 月14 日，六大港口煉焦煤庫存156.7 萬噸，周環比下降15.34%，不足去年同期庫存量的40%;230 家獨立焦化廠煉焦煤庫存929.1 萬噸，周環比下降3.47%。

長期看，我們認為焦煤資源稀缺屬性決定供應短缺的問題將可能延續，焦煤價格中樞有望繼續上漲，公司盈利的確定性與穩定性增強。

盈利預測與投資評級：我們認為焦煤需求預期增長而供給端難有增量將支撐焦煤價格穩中有漲，實現公司業績回升，同時考慮到焦煤價格中樞上行因素，我們調整公司盈利預測，預計2022-2024 年實現歸母利潤102.66 億元、121.4 億元、132.42 億元，EPS 為2.51/2.96/3.23，維持　　公司“買入”評級。

風險因素： 宏觀經濟嚴重下滑導致煤價大幅下跌、行業政策存在不確定性、安全生產事故風險。