事件：公司發(fā)布2022 年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022Q1-Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤16.5-17.0 億元，同比增長128.77-135.70%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.0-15.5 億元，同比增長412.20-429.27%。分季度看，預(yù)計公司Q3 單季度實現(xiàn)歸母凈利潤7.45-7.95 億元，同比增長377.56%-409.61%，環(huán)比增長47.82%-57.74%。

受益于終端需求旺盛和公司N 型TOPCon 組件溢價明顯，公司業(yè)績高增長。受全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和歐洲地緣政治影響，光伏終端裝機需求旺盛。CPIA 預(yù)計國內(nèi)2022 年裝機85-100GW，全球裝機205-250GW，全球光伏市場繼續(xù)保持穩(wěn)步增長。公司2022H1 組件出貨18.21GW，位列全球第一，預(yù)計公司三季度組件出貨為9-10GW，其中N 型產(chǎn)品占比30%左右。隨著國內(nèi)四季度地面電站的啟動，預(yù)計公司四季度出貨量及N 型產(chǎn)品占比將進一步提升，公司計劃2022 全年組件出貨35-40GW，業(yè)績有望保持高增長。

公司N 型產(chǎn)能領(lǐng)先，2023 年N 型組件出貨占比預(yù)計過半，龍頭先發(fā)優(yōu)勢明顯。

公司目前合肥一期8GW、尖山一期8GW 已于二季度滿產(chǎn)，合肥二期7 月30 日投產(chǎn)，尖山二期10 月14 日設(shè)備進場，合肥二期、尖山二期預(yù)計分別于2022 年底、2023 年一季度達到設(shè)計產(chǎn)能，屆時公司N 型總產(chǎn)能將達35GW。公司目前的TOPCon 量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已達24.8%，良率和PERC 持平，成本接近，處于垂直一體化企業(yè)領(lǐng)先水平。TOPCon 屬于系統(tǒng)化工程，需要較強的研發(fā)組織能力、復(fù)雜的產(chǎn)線設(shè)計、工藝導(dǎo)入、生產(chǎn)運營等方面的經(jīng)驗和能力，需要較長時間的實踐，并非簡單的資本介入就能完成。公司下半年TOPCon 二期效率目標25%，明年目標25%以上，將持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。

公司全球化布局，渠道優(yōu)勢明顯，產(chǎn)銷無憂。公司從2006 年公司成立發(fā)展至今，完成垂直一體化布局，逐步成為全球技術(shù)、規(guī)模領(lǐng)先的光伏產(chǎn)品制造商。目前在全球有14 個生產(chǎn)基地(3 個在海外)，35 個海外分支機構(gòu)，產(chǎn)品銷往160 多個國家。公司渠道建設(shè)方面兼具廣度和深度，可保障公司新型產(chǎn)能釋放后銷售無憂。

投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024 年歸母凈利潤為25.79/50.59/62.83 億元，同比增長126%/96.2%/24.2%，對應(yīng)PE 為63.97X/32.61X/26.26X。 公司作為光伏一體化頭部企業(yè)，N 型先發(fā)優(yōu)勢明顯，享有技術(shù)、品牌、渠道優(yōu)勢，給予2023年40XPE 估值，對應(yīng)目標價20.4 元。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇風(fēng)險;終端裝機需求不足風(fēng)險。