投資要點(diǎn)

22Q3 歸母利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.2%

受益于貨運(yùn)量穩(wěn)健增長(zhǎng)(大秦線22Q3 貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)8.6%至1.10 億噸)與客運(yùn)邊際修復(fù)下，公司22Q3 營(yíng)業(yè)收入198.32 億元，同比增長(zhǎng)4.3%;其中22Q3 歸母凈利潤(rùn)34.95 億元，同比增長(zhǎng)25.2%。三季度利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，我們分析主要為去年同期汛災(zāi)鐵路維修推升成本基數(shù)以及一次性計(jì)提3.30 億元信用減值損失所致。

煤炭保供運(yùn)輸需求無(wú)虞

1)供給端：據(jù)中國(guó)礦業(yè)網(wǎng)，山西省委在二十大集體采訪活動(dòng)中表示，山西有信心有決心做好煤炭的增產(chǎn)保供工作，為保證國(guó)家的能源安全貢獻(xiàn)更多的山西力量;據(jù)CCTD 網(wǎng)， 自10 月11 日起，國(guó)鐵太原局以鐵路調(diào)圖為契機(jī)，加大電煤運(yùn)輸力度，優(yōu)化貨運(yùn)列車開(kāi)行，增加了貨運(yùn)列車班次，以滿足全國(guó)多地冬季采暖發(fā)電用煤需求。

2)需求端：民用需求預(yù)期方面，四季度北方即將進(jìn)入全面供熱;工業(yè)需求預(yù)期方面，伴隨疫情好轉(zhuǎn)，工業(yè)與制造業(yè)用電有望增加，進(jìn)而帶動(dòng)煤炭日耗增長(zhǎng);基建發(fā)力預(yù)期方面，8 月24 日國(guó)常會(huì)上，繼續(xù)加碼5000 億專項(xiàng)債以及3000 億以上政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，投資端持續(xù)賦能基建發(fā)力，疊加地產(chǎn)保交樓政策持續(xù)落位，助力房建項(xiàng)目趕工，居民、工業(yè)用電及基建發(fā)力預(yù)期有望對(duì)煤炭運(yùn)輸需求形成支撐。

公司層面短期需關(guān)注湖東機(jī)務(wù)段疫情對(duì)運(yùn)量影響大秦線3Q22 運(yùn)量3.19 億噸，同比增長(zhǎng)2.8%，其中22Q3 大秦線運(yùn)量1.10 億噸，同比穩(wěn)增8.6%。短期關(guān)注公司湖東電力機(jī)務(wù)段疫情影響，根據(jù)10 月17 日大同市政府新冠肺炎疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)，10 月16 日18 時(shí)至17 日18 時(shí)新增湖東電力機(jī)務(wù)段陽(yáng)性感染工作人員96 人，或?qū)\(yùn)量有所影響。

背靠三層安全墊支撐，大秦線運(yùn)量遠(yuǎn)期仍有支撐結(jié)構(gòu)上長(zhǎng)遠(yuǎn)看大秦線運(yùn)量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢(shì)鞏固大秦鐵路主業(yè)護(hù)城河;2)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進(jìn)，國(guó)鐵集團(tuán)與各地方政企合作推動(dòng)鐵路貨運(yùn)增量行動(dòng);3)競(jìng)爭(zhēng)線路分流較弱，西煤東運(yùn)四大干線比較下，大秦線運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)仍存。煤源集中、大宗運(yùn)輸公轉(zhuǎn)鐵及低運(yùn)輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

絕對(duì)金額分紅承諾脫鉤利潤(rùn)，絕對(duì)收益形成托底根據(jù)公司2020-2022 年分紅回報(bào)規(guī)劃，每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48 元/股。

2021 年分紅比例58.6%，對(duì)應(yīng)2022/10/27 收盤價(jià)的股息收益可達(dá)7.2%，托底絕對(duì)收益。基于業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)及股息高防御，建議關(guān)注公司穩(wěn)健配置價(jià)值。

盈利預(yù)測(cè)與估值

考慮到短期疫情影響，我們預(yù)計(jì)2022-2024 年公司歸母凈利潤(rùn)分別121.34 億元、132.32 億元、136.08 億元。此外公司當(dāng)前PB(LF)僅0.81 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響貨運(yùn)操作;煤炭需求大幅下降 ;大宗公轉(zhuǎn)鐵難以持續(xù);競(jìng)爭(zhēng)性線路上量分流。