山煤國際于2022 年10 月28 日發布2022 年三季度報告：

2022 年前三季度，公司實現營業收入356.31 億元，同比增長16.76%;歸母凈利潤53.94 億元，同比增長207.43%;扣非歸母凈利潤55.05 億元，同比增長207.36%;經營活動產生的現金流量凈額為82.22 億元，同比增長19.45%。基本每股收益2.72 元，同比增加209.09%;加權平均ROE 為41.03%，同比提高23.42個百分點。

2022 年第三季度，公司實現營業收入144.76 億元，同比增長11.57%，環比增加39.33%;歸母凈利潤18.53 億元，同比增長104.03%，環比減少1.85%;扣非歸母凈利潤18.95 億元，同比增長106.52%，環比減少0.84%;經營活動產生的現金流量凈額為36.57 億元，同比增加6.46%，環比增加37.69%。

前三季度業績增長原因：煤價高彈性，帶動業績高增長。

前三季度公司煤炭業務實現營業收入353.69 億元，同比增加18.05%;營業成本200.58 億元，同比減少7.68%;實現毛利潤147.66 億元，同比增長86.47%。公司煤炭產量3105.09 萬噸，同比增加5.69%;銷量3969.88 萬噸，同比減少24.

27%(貿易煤規模下降);平均價格為890.93 元/噸，同比增加55.88%;平均成本為505.25 元/噸，同比增加21.92%。

第三季度公司實現煤炭營業收入143.81 億元(同比+12.48%，環比+39.45%)，營業成本87.48 億元(同比-3.47%，環比+66.33%)，實現毛利潤54.84 億元(同比+45.45%，環比+14.26%)。產量1085.41 萬噸(同比+19.53%，環比-1.95%)，銷量1595.39 萬噸(同比+7.10%，環比+37.69%)，平均價格901.42 元/噸(同比+5.02%，環比+1.27%)，平均成本548.32 元/噸(同比-9.87%，環比+20.79%)。

三季度貿易煤銷量環比大幅增加，拉動公司煤炭銷量及成本升高。

山煤國際市場煤銷售占比較高，煤價彈性較大，能夠充分享受行業高景氣紅利，帶動公司業績高增長。四季度以來，煤炭價格持續攀高。冬季消費旺季將至，高煤價預計可持續，公司業績有望超預期增長。根據wind 數據，截至2022 年10月28 日，京唐港山西5500 卡動力末煤價格為1600 元/噸，較三季度平均價格上漲約26.07%。

盈利預測、估值及投資評級：預計公司2022-2024 年營業收入分別為455.37、441.09、444.17 億元，實現歸母凈利潤分別為65.02、69.98、74.91 億元，每股收益分別為3.28、3.53、3.78 元，當前股價16.55 元，對應PE 分別為5.0X/4.7X/4.4X。考慮山煤國際煤炭售價彈性較大，盈利能力預期向好，當前股票估值較低，維持公司“買入”評級。

風險提示：煤炭價格大幅下跌、產能利用率不及預期、研報使用信息數據更新不及時風險。