事項：

公司發布2022 年三季報，2022Q1-3 實現營業收入246.77 億元，同比增長197.15%;實現歸母凈利潤150.85 億元，同比增長237.23%，業績略超預期。

其中2022Q3 實現營業收入83.37 億元，同比119.81%，環比1.53%;實現歸母凈利潤55.60 億元，同比增長140.45%，環比增長6.66%。2022Q1-3 綜合毛利率為73.98%，同比上升6.71pct;其中2022Q3 綜合毛利率為80.88%，同比上升6.04pct。

評論：

受產線檢修影響，公司產銷量環比略有下滑。2022Q1-3 公司生產穩定、三期B 階段3.5 萬噸多晶硅產線爬產順利，前三季度實現多晶硅產量達10.01 萬噸，同比增長58.98%，其中2022Q3 實現產量3.34 萬噸，同比增長58.29%，環比下降5.45%。2022Q1-3 公司實現銷量10.95 萬噸，同比增長71.88%，其中2022Q3 實現銷量3.31 萬噸，同比增長57.29%，環比下降11.77%。主要原因系部分產線檢修影響。預計四季度公司多晶硅產出3.0-3.2 萬噸，全年實現產量13.0-13.2 萬噸。

硅料價格高企，單噸凈利再創新高。2021 年以來，硅料價格在下游高需求的帶動下一路上行，并持續維持高位，帶動公司業績上行。公司2022Q1-3 多晶硅單位售價達224.02 元/公斤(不含稅)，同比增長72.7%;其中2022Q3 單位售價為249.24 元/公斤(不含稅)，同比增長39.80%，環比增長14.15%。盈利能力方面，據測算2022Q3 公司單噸凈利超過16 萬元/噸，創下單季度新高。

此外，公司包頭市10 萬噸高純多晶硅項目已經啟動建設，預計將于2023Q2 建成投產，規模效應有望進一步增強。公司包頭市工業硅及有機硅一期項目，將建設年產15 萬噸高純工業硅產能，預計于2023Q3 投產。一期項目投產后，公司包頭10 萬噸多晶硅項目有望實現100%原料供給，將助力公司進一步降本增效。

簽訂硅料長單，保障未來產品出貨。隨著硅料新增產能的釋放，2023 年硅料供給緊張局面預計將有所緩解。為保障后續硅料產品出貨，2022 年10 月，公司分別簽訂了采購量為15.53 萬噸、30.30 萬噸和43.20 萬噸的硅料長單。長單的陸續簽訂將有助于公司綁定下游客戶，若硅料環節競爭加劇，有利于公司多晶硅產品的穩定銷售，提高產能消化的確定性。

投資建議：公司布局上游產業鏈，持續降本增效，硅料行業地位領先，我們預計公司2022-2024 公司歸母凈利潤分別為197.3/142.1/137.4 億元(前值186.1/128.1/118.9 億元)，當前市值對應PE 分別為6/8/8 倍。參考可比公司估值，同時考慮今年是硅料盈利的周期高點，給予2023 年10x PE，對應目標價66.50 元，維持“推薦”評級。

風險提示：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。