投資要點

事件：公司發布2022年三季度報。2022年前三季度，中國神華實現營收2504.89億元，同比+7.5%;實現歸母凈利潤591.31 億元，同比+45.0%。其中，3Q22 單季營收為849.10 億元，同比-4.7%，環比+4.0%;完成歸母凈利潤179.87 億元，同比+22.0%，環比-18.9%。對此我們點評如下：

高毛利自產煤銷售占比提高，售電均價同比提升。煤炭：第三季度，公司自產煤實現銷量7720 萬噸，同比+1.4%;外購煤銷量2190 萬噸，同比-51.0%。自產煤銷量中，年度長協和月度長協分別占比53.5%和32.2%，噸煤售價分別為516 元和820 元(同比分別+19.2%/+20.8%)。前三季度，自產煤銷售占比提升，帶動分部毛利率實現36.5%，同比增加11.4個百分點。電力：3Q22，公司燃煤售電527.5 億千瓦時(同比+27.9%)，占售電量97.4%;受益燃煤電價的同比提升，公司售電均價同比+24.4%。前三季度，發電分部毛利率15.6%，同比增加2.7 個百分點。運輸：前三季度，公司自有鐵路周轉量/黃驊港裝船量/航運貨運量同比分別變化+1.3%/-1.6%/+17.3% 。鐵路/ 港口/ 航運分部毛利總額分別同比變化-13.2%/-6.2%/-31.3%，航運分部毛利同比下降的主要原因是燃油費等成本增長。煤化工：

第三季度，烯烴銷售量同比均+5.3%;由于煤價上漲，前三季度煤化工分部毛利率同比減少8.5 個百分點。

公告承諾提升分紅比例，高股息有望持續兌現。2022 年9 月，公司發布關于股東回報的公告，計劃在符合《公司章程》規定的情形下，2022-2024 年度每年以現金方式分配的利潤不少于公司當年實現的歸屬于本公司股東的凈利潤的60%。本次承諾比2019-2021 年的分紅承諾提高了10 個百分點。由于公司2020-2021 年實際分紅比例分別為92%和100%，遠超分紅承諾，據此我們認為公司的高分紅可持續兌現。

在建項目持續，護航業績增長。煤炭板塊：2022 年9 月，新街臺格廟礦區的新街一井(800萬噸/年)、二井(800 萬噸/年)產能置換方案取得國家能源局批復，核準工作有序推進。

電力板塊：2022 年10 月，北海電廠1 號發電機組正式移交商業運營;清遠發電有限責任公司二期2×1,000MW 擴建工程項目獲得廣東省發改委批復核準。

投資策略：維持“審慎增持”評級。公司自產煤銷售量價齊升，推動煤炭分部毛利率提升;同時，售電均價提升有效傳導了燃料成本，助力公司整體業績增厚。此外，我們認為公司的高分紅戰略有望持續，估值具備提升潛力。基于煤價維持高位的假設，我們上調了盈利預測， 預計2022-2024 年將分別實現歸母凈利潤759/761/777 億元， 同比+50.9%/+0.3%/+2.1%，對應EPS 為3.82/3.83/3.91 元，對應10 月31 日收盤價的PE 分別為7.3/7.3/7.2 倍，維持“審慎增持”評級。

風險提示：宏觀經濟波動、煤價調整、電價調整、產業政策風險、安全環保督察趨嚴等