事件：公司發布2022 年三季報，前三季度公司實現營業收入214.85 億元，同比+32.66%，實現歸母凈利潤53.73 億元，同比+1.02%，Q1/Q2/Q3分別實現歸母凈利潤分別為17.46/22.68/13.58 億元。

焦炭量增與成本壓力對沖，前三季度業績同比微增。2022 年上半年，受益于公司300 萬噸/年焦化多聯產項目投產，前三季度焦炭銷量同比增加115.12 萬噸，貢獻了主要營收增量。具體來看，前三季度公司主營產品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的銷量分別為53.58/50.22/449.33 萬噸，同比+0.49%/+15.63%/+34.45%。銷售均價方面，前三季度公司主營產品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的銷售均價分別為7551/7501/2115 元/噸，同比+5.12%/-1.21%/13.53%。但同時原料價格漲幅更大，氣化原料煤/煉焦精煤/動力煤/煤焦油/粗苯采購均價分別為717/1652/524/4219/5477 元/噸，同比+25.79%/+58.85%/+25.96%/+36.58%/+33.03%。

Q3 單季度主營產品價格和價差大幅下滑，但煤制烯烴仍具有成本優勢。

據wind，聚乙烯/聚丙烯/焦炭2022Q3 單季度均價分別為7994/8266/2554元/噸，同比-4.6%/-4.4%/-18.2%，環比-8.7%/-6.0%/-24.2%。據測算，聚烯烴(0.5*PE+0.5*PP)和焦炭毛利分別為1299/-518 元/噸，同比-46.2%/-191.9%，環比-33.8%/-489.6%。受此影響，Q3 單季度公司銷售毛利率29.79%，同比下滑12.93pct，環比下滑11.02pct，銷售凈利率19.15%，同比下滑8.51pct，環比下滑9.64pct。在全球油價高位震蕩背景下，油制烯烴路線出現虧損，而煤炭價格受國家保供政策控制，維持在合理區間，煤制烯烴保持合理利潤，成本優勢顯著。

資本開支持續增長保障成長性。公司2022 年前三個季度資本開支累計為72.58 億元，同比大幅增長96.9%，Q1/Q2/Q3 分別為19.21/23.09/30.28億元，持續創出單季新高。2022 年9 月19 日，公司子公司內蒙寶豐《內蒙古寶豐煤基新材料有限公司綠氫與煤化工耦合碳減排創新示范項目》

已獲生態環境部受理，寧東三期100 萬噸煤制烯烴項目、四期50 萬噸煤制烯烴項目、內蒙古400 萬噸/年煤制烯烴項目將陸續為公司提供利潤增長點。

投資建議： 我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為72.61/94.71/110.41 億元，EPS 分別為0.99/1.29/1.51 元，對應PE 分別為13/10/8 倍，考慮公司煤化工產業鏈具有顯著的競爭優勢，新建項目陸續投產，成長空間大，確定性強，維持“買入”評級。

風險提示：產品價格大幅下滑，新項目進展不及預期。