光伏大哥隆基綠能一如既往地優(yōu)秀。

2021年三季報，隆基綠能本季度營業(yè)收入與凈利潤同比雙增，增幅均超過70%。

今年以來連續(xù)收獲靚麗業(yè)績，資本市場反應(yīng)平平。相比一年前的高價，隆基綠能的股價已跌去近30%。

這一年，各地不時的拉閘限電令中國再次掂量煤炭的基礎(chǔ)能源地位，烏克蘭硝煙引發(fā)能源危機，世界光伏的先行者歐洲擁抱舊能源。光伏在未來的確定性受到動搖之際，世界光伏大哥隆基，何去何從?

最新三季報中，隆基綠能在手現(xiàn)金規(guī)模或創(chuàng)歷史新高，貨幣資金達520億規(guī)模，甚至超過了總資產(chǎn)的30%，與之相對應(yīng)，隆基投資現(xiàn)金流的流出規(guī)模相比過去大為減少，固定資產(chǎn)規(guī)模甚至出現(xiàn)萎縮。

行業(yè)另一主要玩家通威，則風景大不相同。

隆基與通威的大分流

先看數(shù)據(jù)。

2019-2021年度、隆基綠能投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-27.53億元、-51.71億元、-71.41億元。

縱向比較，隆基綠能常年維持著旺盛的對外投資活動，這也與行業(yè)內(nèi)普遍的高度擴張態(tài)勢相吻合。

然而，到了2022年前三季度，隆基的這一指標變成了-33.27億元(去年同期為-60.12億元)。

其中，隆基綠能前三季度購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為35.07億元，上年同期為33.79億元，同比微增。

至于固定資產(chǎn)，甚至出現(xiàn)萎縮。

2019-2020年，隆基綠能的固定資產(chǎn)從154.67億元增至245.06億元，到了2021年末增至248.75億元，今年三季度末最新數(shù)字甚至環(huán)比降低，為246.42億元。

形成對照的是，另一個光伏龍頭通威股份，截至三季度末固定資產(chǎn)大幅增長至526.96億元，上年期末這一數(shù)字為372.99億元。

前三季度，通威股份投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-144.20億元，上年同期為-65.08億元。

隆基綠能如今的發(fā)展節(jié)奏或已大為不同。

股價與基本面的背離

是隆基缺錢么?

答案當然是否定的。截至三季度末，隆基綠能總資產(chǎn)為1464.26億元，其中僅貨幣資金就有520.06億元。

而且，隆基累積資金的速度遠遠超過了以往。

截至2019-2021年末，隆基綠能流動資產(chǎn)中的貨幣資金分別為193.36億元、269.63元、291.72億元，今年三季度末大幅增長至520.06億元。

身為光伏一哥，隆基有強悍的技術(shù)實力和管理水平，自身造血能力在業(yè)內(nèi)首屈一指。

2019-2021年度，隆基綠能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為81.58億元、110.15億元、123.22億元。

值得注意的是，相比于過去這幾年的盈利增幅，隆基經(jīng)營現(xiàn)金流的增幅要低一些。而到了2022年前三季度，隆基綠能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為205.01億元，上年同期為46.78億元，

同比擴大超3倍，遠高于盈利增幅(約45%)。

過去幾年，隆基的發(fā)展規(guī)模突飛猛進，但應(yīng)收賬款僅從2019年的38.26億元，增至2021年的78.54億元。

這顯示出隆基在產(chǎn)業(yè)鏈中的超強議價能力，亦令隆基在未來的不確定環(huán)境中，留足了生存余糧。

不止如此，隆基還在通過海外市場募集資金。

10月29日，隆基綠能公告申請在瑞士證券交易所掛牌上市，本次發(fā)行GDR所代表的新增基礎(chǔ)證券A股股票不超過6.07億股，不超過本次發(fā)行前公司普通總股本的8%。

然而，隨著國際形勢變化，新能源資本大潮幾經(jīng)起伏后，即便是身揣巨款、財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異的隆基，也股價大跌。

截至11月2日收盤，隆基綠能股價報51.56元/股，比之一年前73.54元/股的歷史高價，已跌去近30%。

不過，股市不一定是實體經(jīng)濟的準確晴雨表，股價也并不一定準確反映一家上市公司的未來。

于隆基而言，自身亦有別的困擾。

風起云南

彩云之南，金沙江、瀾滄江的濤濤江水南流，產(chǎn)生了豐富的水電資源。作為傳統(tǒng)水電大省，云南水電裝機規(guī)模居全國第二位，全國排前10位的水電站，云南有7座。

低廉的水電價格，令光伏、鋁電等制造業(yè)大戶紛至沓來，隆基正是其一。

2016年，隆基與云南省人民政府簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，就公司在云南省投資建設(shè)單晶硅棒硅片、高效電池組件、特色農(nóng)業(yè)光伏電站產(chǎn)業(yè)鏈，帶動千億級單晶光伏產(chǎn)業(yè)集群和云南省給予相關(guān)優(yōu)惠政策支持達成合作戰(zhàn)略合作意向。

自2016年開始，隆基綠能陸續(xù)分別與云南省發(fā)改委、能源局，云南省保山市人民政府、麗江市人民政府、楚雄彝族自治州人民政府、騰沖市人民政府、曲靖市人民政府等云南省多地簽訂了項目投資協(xié)議。

然而，這一切在2022年春天出現(xiàn)變數(shù)。

2022年4月1日，隆基綠能收到云南發(fā)改委函件，根據(jù)國家有關(guān)部門清理優(yōu)惠電價政策的要求，取消公司在云南省享有的優(yōu)惠電價政策和措施，自2021年9月1日起，公司全部用電價格通過電力市場化交易方式形成，直接與電網(wǎng)企業(yè)結(jié)算。

受持續(xù)高溫、干旱、少雨等因素影響，云南省來水量大幅下降，電解鋁行業(yè)也一度進入限電模式。

政策突變，隆基綠能在今年4月的云南省投資進展公告中表示，截至2021年末，公司在云南已投產(chǎn)的切片產(chǎn)能占公司總產(chǎn)能的比例約為54%。鑒于公司在云南省內(nèi)的投資項目不能再執(zhí)行原合作協(xié)議中雙方約定的電價，將會在一定程度上增加云南省內(nèi)投資企業(yè)的生產(chǎn)成本，電費占硅片全工序加工成本比例為15%左右，對公司利潤會產(chǎn)生一定不利影響。

2022半年報中，隆基綠能明確表示，公司暫停了云南各地的后續(xù)規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)。

據(jù)梳理，隆基綠能在云南的投資主要包括，曲靖(一期)年產(chǎn) 10GW 單晶電池建設(shè)項目，曲靖(二期)年產(chǎn)20GW單晶硅棒和30GW硅片建設(shè)項目，麗江(三期)年產(chǎn)10GW單晶硅棒建設(shè)項目，均簽訂于2020年。

據(jù)此前公司公告，隆基綠能全資子公司隆基樂葉對曲靖一期項目投資約56億元(含流動資金)，項目計劃在 2022 年投產(chǎn)。

曲靖(二期)年產(chǎn) 20GW 單晶硅棒和30GW硅片建設(shè)項目最初為曲靖(二期)年產(chǎn) 20GW 單晶硅棒和硅片項目，投資金額約40億元，但今年3月，雙方曾簽訂補充協(xié)議，曲靖(二期)單晶硅 棒項目投資規(guī)模維持年產(chǎn) 20GW 不變，單晶硅片項目投資規(guī)模由年產(chǎn) 20GW 變更為 30GW，具體投資金額以經(jīng)公司內(nèi)部有權(quán)機構(gòu)審批過的項目可行性分析測算為準 。

麗江(三期)年產(chǎn) 10GW 單晶硅棒建設(shè)項目投資金額約為25億元(含流動資金)。2020年9月的公告顯示，該項目具體實施進度以公司內(nèi)部有權(quán)機構(gòu)審批的進度為準。

云南之后，是哪里?

2022年半年報中，隆基綠能稱，加快推進鄂爾多斯項目年產(chǎn)46GW單晶硅棒和切片項目、西咸樂葉年產(chǎn)15GW單晶高效單晶電池項目和泰州樂葉年產(chǎn)4GW單晶電池項目進度。

其中，鄂爾多斯年產(chǎn)46GW單晶硅棒和切片項目的預(yù)計總投資額為107.54億元(含流動資金)。本項目建成達產(chǎn)后，預(yù)計實現(xiàn)年均營業(yè)收入332.92億元，年均凈利潤38.72億元。

然而，8月30日，內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革委員會宣布，取消蒙西電網(wǎng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠電價政策、蒙東電網(wǎng)大工業(yè)用電倒階梯輸配電價政策;現(xiàn)行與本通知不符的其他優(yōu)惠電價政策相應(yīng)停止執(zhí)行。

對于內(nèi)蒙古項目的進展，11月2日，隆基方面回復(fù)表示，內(nèi)蒙古隆基工廠是最大太陽能工廠單體建筑，目前在鄂爾多斯已經(jīng)封頂。

云南、內(nèi)蒙古的變化，是否意味著隆基停止對外投資了?

當然不是。隆基方面回復(fù)稱，相較于其他光伏企業(yè)近兩年擴產(chǎn)，隆基早在2018年左右，前瞻性布局新產(chǎn)能并不斷研發(fā)迭代，堅持“不領(lǐng)先不擴產(chǎn)”的原則，在產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展紅利期占據(jù)優(yōu)勢。

據(jù)評級報告，截至2021年底，公司主要在建項目計劃投資總額為184.72 億元。若不考慮2018年配股及“隆20轉(zhuǎn)債”募投項目，公司主要在建項目計劃投資總額為90.95 億元，已累計投入53.63億元。公司計劃到2022年底單晶硅片、單晶電池及單晶組件年產(chǎn)能分別達到150GW、60GW和85GW。

評級報告稱，2022年，公司仍保持著較大規(guī)模的產(chǎn)能擴張計劃，有助于穩(wěn)固公司的規(guī)模優(yōu)勢，但在光伏制造業(yè)競爭加劇背景下，公司新增產(chǎn)能可否被市場完全消化，或存在一定不確定性。

相比于過去，大手花錢的時代的確過去了。

在光伏行業(yè)，以總裁李振國為代表的隆基綠能管理層一向以前瞻和自律而知名，其亦在年報中告訴外界，保持危機和憂患意識，把控經(jīng)營風險 。