營收利潤顯著提升。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入498.4 億元(+71.4%)，實現(xiàn)歸母凈利潤50.0 億元(+81.2%)，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤49.8 億元(+99.4%)。單三季度公司實現(xiàn)收入181.47 億元(同比+58.6，環(huán)比-1.0%)，實現(xiàn)歸母凈利潤20.8 億元(同比+62.6%，環(huán)比+29.7%)，實現(xiàn)扣非凈利潤20.8 億元(同比+74.8%，環(huán)比+30.2%)。

光伏硅片產能穩(wěn)步擴張，出貨量環(huán)比略降。截至2022 年9 月底，公司拉晶產能合計128GW，同比增長74%，比去年年底提升45%，增量產能主要來自于寧夏銀川50GW 項目分模塊的投產、落地。公司前三季度光伏硅片出貨約51GW，接近去年全年出貨量。其中Q1 出貨14.5GW，Q2 出貨量約19GW，Q3 出貨約17GW。Q3 公司硅片出貨量略降，主要原因是上游原材料緊缺，影響了公司的產能利用率。隨著行業(yè)硅料供給提升，公司產能利用率有望回升。

制造端持續(xù)提質增效，硅片單瓦盈利改善。報告期內，公司晶體環(huán)節(jié)單臺月產同比提升12%，單位產品硅耗量進一步下降;晶片環(huán)節(jié)硅片A 品率提升4%，同時持續(xù)推進細線化、薄片化等項目，同硅片厚度下單公斤出片數(shù)提升6%。2022 年Q1/Q2/Q3 單瓦凈利(歸母凈利潤/光伏硅片出貨量)分別為0.090/0.085/0.123 元/W。若從歸母凈利潤中剔除投資收益，則單瓦盈利分別為0.077/0.064/0.090 元/W，Q3 環(huán)比提升顯著。

期間費用率持續(xù)降低。混改落地后，公司的管理效率提升，三費費率持續(xù)優(yōu)化。22H1 的費用率繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢，2022 年前三季度銷售費用率0.4%，比2022 年全年略增0.1pct;管理費用率1.5%，較2021 全年降低0.9pct;財務費用率0.8%，較2021 全年降低1.2pct。研發(fā)費用4.7%，維持在較高水平。

風險提示： 原材料價格下降不及預期;原材料供應緊缺對產能利用率的影響;光伏硅片行業(yè)競爭加劇的風險;局部地區(qū)疫情影響企業(yè)生產經營的風險;半導體硅片客戶驗證和導入進度不及預期的風險。

投資建議：上調盈利預測，維持“買入”評級。我們預計2022-2024 年歸母凈利潤67.1/77.5/92.8 億元(原預測為64.1/76.1/91.1 億元)，同比增速66.5%/15.5%/19.8%，當前股價對應PE 為20.2/17.5/14.6x。