事件描述

公司發布2022 年三季報：報告期內公司實現營業收入2504.89 億元，同比增長7.49%;實現歸母凈利潤591.31 億元，同比增長45.04%;扣非后歸母凈利潤584.07 億元，同比增長44.60%;基本每股收益2.98 元/股，加權平均凈資產收益率15.43%，同比增加4.22 個百分點。三季報單季營業收入849.10 億元，同比增長-4.67%;歸母凈利潤179.87 億元，同比增長22%;扣非后歸母凈利潤178.97 億元，同比增長20.87%。

事件點評

全產業鏈經營穩健，煤價上漲毛利率提升。根據公司公告，公司Q1-3實現商品煤產量235.4 百萬噸，同比增長5%;自產煤銷量237.2 百萬噸，同比增長3.9%;外購煤銷量72 百萬噸，同比減少46%;發電量142.37 十億千瓦時，同比增長15.7%，售電量同比增長16%;煤化工銷售量和同比基本持平。公司煤炭主要通過長協銷售，占比85.7%，年度長協均價516 元/噸，同比上漲19.2%;月度長協均價820 元/噸，同比上漲20.8%。截止報告期末，公司煤炭業務綜合毛利率36.5%，同比提高11.4 個百分點;電力板塊綜合毛利率17.6%，同比增長2.7 個百分點;運輸和煤化工毛利有所下降，但占比較小。公司Q3 綜合毛利率40.05%，比年初提高7.22 個百分點。由于煤炭長協價格穩定性較強，公司全產業鏈經營相對穩健，盈利持續能力強。

Q3 業績增速季節性回落，預計Q4 煤價回升，業績有保障。公司Q3 營收增速-4.67%，歸母凈利潤增速環比Q2 下滑31 個百分點。我們認為一方面是因為去年三季度煤價已上漲導致基數較高，另一方面，三季度疫情反復影響下游需求不足，公司商品煤銷量有所回落。展望四季度，隨著長協基準價格指數上漲，長協月度價格大概率向上調整，公司Q4 煤價有望提高，下游隨著穩經濟實施，需求有望反彈，我們預計公司Q4 業績有保障，全年業績高增長確定性較強。

公司資本開支空間不大，高利潤保障下分紅可期。根據公司公告，截止Q2 公司在建工程283.93 億元，同比2021 年下降25.87%，公司近年來資本開支不大。公司2021 年股息率8.65%，煤炭開采洗選板塊排名第三，未來在煤價維持相對高位，公司高利潤延續，公司有望繼續提高分紅率，長期投資價值明顯。

投資建議

根據10 月28 日數據，國煤下水煤價格指數(NCEI)環比上周上漲25元，達到799 元/噸，漲幅3.23%，時隔8 個月后大幅向上調整;同時，CCTD　　秦皇島動力煤指數也上漲2.54%;根據長協定價和調價機制(長協價=675*0.5+(CCTD+NCEI+BSPI)*0.3/3)，預計11 月長協指導價格可能上調8 元/噸左右，由于公司長協煤占比較高，或將受益。預計公司2022-2024 年EPS 分別為3.92\4.00\4.04 元，對應公司10 月28 日收盤價29.36 元，2022-2024年PE 分別為7.5\7.3\7.3 倍，首次覆蓋，給予“增持-A”投資評級。

風險提示

宏觀經濟增速不及預期風險;煤炭價格超預期下行風險;安生產生風險;產能核增不及預期風險等。