投資要點

事件：山西焦煤發(fā)布 2022年度三季報。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 411.8億元，同比增長38.68%;實現(xiàn)歸母凈利潤83.0 億元，同比增長161.37%。第三季度，公司單季度實現(xiàn)營收134.7 億元，同比增長28.67%，環(huán)比減少6.71%;實現(xiàn)歸母凈利潤26.03 億元，同比增長111.58%，環(huán)比減少19.61%。對此我們點評如下：

毛利率同比提升，負債率、現(xiàn)金流均有改善。煤價：2022 年第三季度，中價山西焦煤長協(xié)指數(shù)季度均值1767.5 點，同比增長48.9%，環(huán)比增長1.5%。受益焦煤價格同比增長，公司煤炭業(yè)務(wù)盈利能力同比大幅提升。受此影響，公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額84.80 億元，同比增長22.2%。據(jù)深交所互動平臺披露，公司四季度長協(xié)保持平穩(wěn)，在焦煤市場價格波動時，預計企業(yè)利潤所有保障。成本方面：公司前三季度營業(yè)總成本294.56 億元，同比增長17.11%。22Q3 單季度毛利率27.07%，同比增長10.02 個百分點，環(huán)比下降5.15 個百分點。公司持續(xù)償還債務(wù)，截至三季度末公司資產(chǎn)負債率為53.4%，同比減少9.37 個百分點。

集團資產(chǎn)擬注入，產(chǎn)能有望上臺階。公司于10 月中期發(fā)布關(guān)于購買華晉焦煤的交易書草案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買華晉焦煤51%股權(quán)，及明珠煤業(yè)49%股權(quán)，交易價格分別為73.11 億元、6.16 億元，股票支付比例為85%。標的資產(chǎn)下屬沙曲一礦、二礦、吉寧礦及明珠礦共四個煤礦，產(chǎn)能分別為450、270、300、90 萬噸/年，平均達產(chǎn)率為77.48%，均具備持續(xù)生產(chǎn)能力。2021 年，華晉焦煤、明珠煤業(yè)分別實現(xiàn)營收88.85 億和6.99 億元，分別實現(xiàn)凈利潤24.52 億元、2.84 億元。在深化供給側(cè)改革、提高能源發(fā)展質(zhì)量的背景下，焦煤集團通過資產(chǎn)證券化方式推動旗下優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)整合。公司通過本次交易可提升資產(chǎn)規(guī)模，增厚營業(yè)利潤，實現(xiàn)產(chǎn)能與業(yè)績的雙提升。

投資策略：維持“審慎增持”評級。在煤價提升的階段，公司煤炭主業(yè)運營穩(wěn)健，成本控制能力優(yōu)異，煤炭產(chǎn)品毛利提升明顯，盈利能力突出。隨著后續(xù)新資產(chǎn)注入的完成，公司將進一步鞏固其國內(nèi)焦煤龍頭的地位。據(jù)此，我們上調(diào)了盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為100.57/100.94/109.88 億元，同比增速分別為141.4%/0.4%/8.9%，對應(yīng)11 月7 日收盤價的PE 分別為5.0/5.0/4.5 倍，維持“審慎增持”評級。

風險提示：經(jīng)濟增長失速、產(chǎn)業(yè)政策風險、煤價下行、資產(chǎn)注入不及預期、監(jiān)管趨嚴等。