投資要點

中國最大的綜合性能源上市企業，實控人為中央國資委中國神華是國家能源投資集團控股的雙股上市公司，為集團旗下煤炭生產銷售、發電、運輸、煤化工業務為一體的大型能源企業。2018 年神華集團和原國電集團的并購重組，加強了公司發電業務的營收能力，截至2022 年9 月，國家能源投資集團持有中國神華69.25%股權，實際控制人為中央國資委，2021 年公司煤炭業務和發電業務分別占收入比為74.45%和16.88%。

煤炭業務：煤炭儲量大，生產銷售能力強，業績有望超預期增長擁有6 大礦區，地質條件好，開采成本低，核定產能占全國總產能的8%。公司的煤炭除去自有礦區生產的煤礦以外，還包括利用發達的鐵路交通優勢外購的煤炭，占煤炭總量的35%，從而滿足下游產業鏈對于煤炭需求的增長。2021 年營收增長54.98%，按照目前市場對于能源緊需程度，2022 年業績有望維持穩定增長。

運輸業務：運輸網絡發達，收益于能源短缺，運力將進一步提升公司運輸板塊包含：9 條鐵路運輸線路，3 家港務公司，59 艘航運船舶，歸母凈利潤貢獻率排第二。2021 年由于國內能源緊缺，公司提高了鐵路的周轉率、港口的下水能力和船舶貨運量、周轉率。其中鐵路運輸的對運輸板塊利潤貢獻最大，其營收約占運輸板塊總營收的79%左右。

發電業務：一體化運營保證公司電廠煤炭供應，受益于電價政策改革，未來發電業務利潤空間增大

公司包括：燃煤電廠、燃氣電廠、水電廠，其中燃煤發電是公司的主要發電方式。電廠約83.8%的燃煤來自于公司內部供給，公司豐富的煤炭儲量保證了內部電廠燃煤供應。此外，2021 年電價政策改革，將燃煤發電企業電價上下浮動調整為20%的限制，相比之前的閑置空間，擴大明顯。同時由于公司市場交易電量占比高，未來發電板塊業績將有較高增長。

煤化工業務：進一步拓展公司煤炭轉化業務，未來包頭煤化工二期的開工將提高公司聚烯烴的產量

目前，公司煤化工項目主要是指包頭煤化工一期，每年約生產60 萬噸聚烯烴，且聚烯烴價格不受政策影響，未來隨著煤化工二期的開工，公司煤化工產品將新增75 萬噸聚烯烴，板塊利潤貢獻將大幅上升。

盈利預測與估值

我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為748.56 億元、793.41 億元、834.67 億元，同比分別增長48.91%、5.99%、5.20%。公司作為全國最大的能源企業，一體化運營的經營模式，煤炭儲量和產量的逐步提高將給公司帶來巨大的現金流，同時電價政策的改革給與發電業務更多的利潤空間，首次覆蓋給與“增持”評級。

風險提示

行政干預的不確定性;綠色能源的替代風險;新增產能不及預期;煤炭價格下跌風險。