投資要點(diǎn)：公司公布2022 年三季報(bào)，2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入214.85 億元，同比增長(zhǎng)32.66%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)53.73 億元，同比增長(zhǎng)1.02%，扣非后的凈利潤(rùn)57.47 億元，同比增長(zhǎng)3.97%，每股收益0.73 元。其中三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.90 億元，同比增長(zhǎng)23.76%，環(huán)比下滑10.03%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.58 億元，同比下滑14.31%，環(huán)比下滑40.12%。

焦炭銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，成本上行壓制盈利。公司是我國(guó)新型煤化工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括煤制烯烴和焦化業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2022 年以來(lái)，受俄烏沖突等因素影響，原油、煤炭等能源價(jià)格大幅上漲，但需求受制于全球經(jīng)濟(jì)下行及國(guó)內(nèi)疫情等因素，公司主要產(chǎn)品價(jià)格漲幅相對(duì)較小，產(chǎn)品盈利有所下行。2022 前三季度，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分別實(shí)現(xiàn)銷量53.58、50.22 和449.33 萬(wàn)噸，同比變動(dòng)0.54%、15.93%和34.45%，銷售價(jià)格分別為7550.90 元/噸、7501.87 元/噸和2114.96 元/噸，同比變動(dòng)5.11%、-1.20%和13.51%。上半年公司300 萬(wàn)噸焦炭多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)，推動(dòng)了焦炭產(chǎn)銷的增長(zhǎng)。前三季度聚乙烯、聚丙烯和焦炭分別實(shí)現(xiàn)收入40.46、37.67 和95.03 億元，同比分別增長(zhǎng)5.64%、14.53%和52.67%，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)前三季度營(yíng)業(yè)收入214.85 億元，同比增長(zhǎng)32.66%。

盈利能力方面，公司的主要原材料氣化原料煤、煉精焦煤和動(dòng)力煤采購(gòu)單價(jià)分別上漲25.87%、58.84%和26.10%。原材料漲幅高于產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度。受成本上升的影響，公司前三季度毛利率36.62%，同比下降11.83 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率能力的下行壓制了公司的盈利，前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)53.73 億元，同比增長(zhǎng)1.02%，扣非后的凈利潤(rùn)57.47 億元，同比增長(zhǎng)3.97%。

主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下跌，三季度業(yè)績(jī)承壓。三季度以來(lái)，公司產(chǎn)品聚乙烯、聚丙烯和焦炭?jī)r(jià)格均呈下跌態(tài)勢(shì)。其中聚乙烯銷售均價(jià)7236元/噸，環(huán)比下跌6.06%，同比下跌0.02%，聚丙烯均價(jià)7258 元/噸，環(huán)比下跌6.11%，同比下跌4.38%，焦炭均價(jià)1769 元/噸，環(huán)比下跌27.54%，同比下跌20.94%。受益于上半年300 萬(wàn)噸焦炭項(xiàng)目的投產(chǎn)，三季度焦炭銷量187 萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)26.54%，同比增長(zhǎng)77.25%。焦炭銷量的提升帶動(dòng)了收入的增長(zhǎng)，但受產(chǎn)品價(jià)格的下跌的影響，三季度公司毛利率29.79%，環(huán)比下降11.02 個(gè)百分點(diǎn)，同比下降12.93 個(gè)百分點(diǎn)。在盈利能力的下降影響下，公司三季度業(yè)績(jī)承壓。

各項(xiàng)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，保障未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。近年來(lái)年公司各項(xiàng)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司300 萬(wàn)噸/年焦化多聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目于上半年投產(chǎn)，推動(dòng)公司焦炭總產(chǎn)能由400 萬(wàn)噸/年增長(zhǎng)至700 萬(wàn)噸/年，為公司今明兩年業(yè)績(jī)提供保障。此外寧東三期50 萬(wàn)噸/年煤制烯烴及50 萬(wàn)噸/年C2-C5 綜合利用制烯烴項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，其中包含25 萬(wàn)噸/年EVA 裝置。該項(xiàng)目煤制甲醇裝置預(yù)計(jì)于年底具備試車條件。此外內(nèi)蒙400 萬(wàn)噸/年煤制烯烴項(xiàng)目已落實(shí)大部分審批程序，9 月份已獲生態(tài)環(huán)境部受理。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司有望成為國(guó)內(nèi)最大的煤制烯烴企業(yè)之一。在多個(gè)項(xiàng)目保障下，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022、2023 年EPS 為0.97 元和1.31 元，以10 月31 日收盤價(jià)11.47 元計(jì)算，PE 分別為11.80 倍和8.74 倍，維持公司 “增持”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲、下游需求不及預(yù)期