深耕清潔能源行業(yè)30 余年，定位為“具有價值創(chuàng)造力的清潔能源服務(wù)商”。公司是國內(nèi)以燃氣產(chǎn)業(yè)為核心的大型清潔能源綜合服務(wù)提供商，依托于東莞立沙島的綜合能源基地，在LPG、LNG 領(lǐng)域深耕行業(yè)多年，具有較高市場知名度。目前公司業(yè)務(wù)布局已涵蓋國際采購—遠洋運輸—碼頭倉儲—加工生產(chǎn)—物流配送—終端服務(wù)等全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)了“端到端”全方位布局。2022 年上半年公司LNG 和LPG 業(yè)務(wù)營收占比分別為53.4%和42.2%。

坐擁核心接收站資源，周轉(zhuǎn)能力仍有較大提升空間。公司自主運營東莞立沙島綜合能源基地，LNG 和LPG 年周轉(zhuǎn)能力各150 萬噸;參股廣海灣LNG 接收站預(yù)計2025 年建成，按照持股比例測算，建成后將至少增加LNG 周轉(zhuǎn)能力90 萬噸;與國家管網(wǎng)簽訂TUA 協(xié)議，利用國家管網(wǎng)LNG 接收站靈活提升周轉(zhuǎn)能力。此外，公司目前自主控制8 艘運輸船，(5 艘LNG 船，1 艘LPG 船)，其中募投項目在建2 艘運輸船(1 艘LNG船，1 艘LPG 船)，自有船只有利于降低成本，抵御風(fēng)險。

打造“海氣+陸氣”雙資源池，實現(xiàn)資源互補，拓展市場輻射范圍。

2021 年1 月公司公告，擬作價18 億元收購森泰能源100%股權(quán)，森泰能源在四川和內(nèi)蒙古已經(jīng)投產(chǎn)4 家LNG 液廠，年產(chǎn)能接近60 萬噸。隨著后期產(chǎn)能逐步釋放，至2024 年產(chǎn)能將有翻番空間;2022 年4 月公司公告，擬作價2.26 億元購買華油中藍28%股權(quán)，華油中藍在四川已投產(chǎn)1 家LNG 液廠，年產(chǎn)能30 萬噸，二期規(guī)劃年產(chǎn)能30 萬噸，目前已完成征地、公用輔助工程建設(shè);2022 年10 月公司公告，擬重組中國油氣控股獲得煤層氣資源，其許可開采的三交項目煤層氣生產(chǎn)規(guī)模5 億立方米/年，已建成煤層氣開發(fā)規(guī)模約為2 億立方米/年。

氫能業(yè)務(wù)有望多點突破，打開新成長空間。2022 年以來，公司積極推動與巨正源PDH 工業(yè)副產(chǎn)提純氫項目的合作，擇機推進制氫項目落地，并且加強與燃料電池行業(yè)的緊密合作，在合適位置加快加氫站或加氣/油站改裝加氫站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料氣、加氣站，以及四川區(qū)域低成本水電資源等方面的優(yōu)勢，布局天然氣制氫、電解水制氫等氫能產(chǎn)業(yè)鏈項目。

估值的判斷與評級說明。我們預(yù)計公司2022-2024 年歸母凈利潤為10.62 億元、13.72 億元、15.59 億元，EPS 為1.71 元、2.21 元、2.51元(考慮增發(fā)攤薄股本)，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為13.3x、10.3x、9.0x，估值水平與可比公司基本持平。考慮到公司海陸雙資源池能夠有效降低成本波動，且氫能業(yè)務(wù)有望打開新成長空間，公司的盈利穩(wěn)定性與增速優(yōu)勢明顯，應(yīng)當(dāng)享受一定的估值溢價。當(dāng)前維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示。上游資源價格波動風(fēng)險;下游市場開拓進度不及預(yù)期;項目收購進度不及預(yù)期;項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期;美元與人民幣匯率波動的風(fēng)險。