本報告導讀：

噴吹煤龍頭，業績高彈性;宏觀經濟預期向好疊加噴煤比有望提升，拉動噴吹煤需求;內生+外延，長期成長可期。

投資要點：

上調盈利預測和 目標價，增持評級?？紤]到宏觀經濟以及地產預期回暖，下游需求有望提升，維持公司2022 年EPS 為4.14 元，上調2023-2024 年EPS 至4.69、4.92 (原4.46、4.49)元。結合可比公司2022 年PE/PB估值，維持公司目標價25.09 元，維持增持評級。

與市場不同的觀點：宏觀經濟預期向好疊加噴煤比有望提升，拉動噴吹煤需求，價格上漲可期。市場擔憂在經濟增速放緩，地產下行周期下，黑色產業鏈需求持續低迷，公司噴吹煤價格承壓回落。我們認為，1)當前疫情政策優化，支持房地產政策力度加大，宏觀經濟及地產預期大幅改善，穩增長政策力度正在提速，下游需求有望超預期提升;2)降本增效促進鋼鐵企業積極開展提高噴煤比攻關活動，我國大部分鋼企噴煤比仍由較大提升空間，拉動噴吹煤需求。

噴吹煤龍頭，業績高彈性。公司煤炭資源稟賦優異，當前在產產能4820萬噸/年，煤炭產品主要為噴吹煤和混煤，2021 年銷量占比分別為38%、57%，收入和毛利占比分別為52%、45%和54%、44%。公司噴吹煤為冶金用煤，不受政策限價，混煤約40%為長協煤銷售給電廠，60%為冶金、化工煤，采用市場化定價。因此公司煤價市場化程度高，業績彈性大，將顯著受益下游需求回升帶來的煤價上漲。

內生+外延，長期成長可期。1)積極推進煤礦產能核增，核增完后產能有望達到5400 萬噸/年;2)上莊煤礦(90 萬噸/年)已經進入聯合試運轉階段，預計2023 年能夠滿產;忻峪煤礦(60 萬噸/年)有望于2023 年下半年進入聯合試運轉;3)潞安集團未上市非整合礦合計產能2030 萬噸/年，公司作為集團旗下唯一上市平臺，未來有望逐步注入上市公司。

風險提示。煤價超預期下跌;資產注入不確定風險;宏觀經濟風險。