公司近況

根據公司公告，11 月16 日，晶澳科技全資子公司晶澳太陽能有限公司與石家莊市人民政府、石家莊高新技術產業開發區委員會簽署投資協議，公司擬分期建設光伏切片、電池、組件一體化智能工廠及研發中心項目，項目總投資約102 億元。

評論

新產能持續加碼，全球銷售布局結構均衡。公司一體化產能各地推進順利，我們判斷公司2023 年末將實現65GW硅片產能，70GW電池產能(其中27GW為TopCON產能)，75GW組件產能，我們認為公司此次于石家莊的一體化智慧工廠的產能規劃將有助于支撐公司長期增長。公司全球銷售布局均衡，盈利能力穩健。四季度以來公司產能維持飽滿運行，我們看好公司實現制定的今年組件出貨35-40GW目標。其中，考慮海運周期，四季度歐洲、美國地區出貨收入確認量或環比穩中有升，進一步支撐公司單瓦盈利表現。考慮到對新特能源硅料產能的投資收益有望從四季度開始貢獻利潤，我們看好公司四季度業績表現，上調2022 年盈利預測。

N型組件新品白皮書發布，持續技術創新帶動降本增效。公司11 月9 日發布N型組件新品DeepBlue4.0X白皮書，就產品優勢性能及技術進行詳細闡述。組件新品引入高效N型Bycium+電池技術、零間距柔性互連及圓形焊帶技術，消除常規高密度組件電池連接處的隱裂風險，組件最高轉換效率可達22.4%。另外，新產品在性能方面有突出表現：溫度系數-0.30%/℃，而常規P型溫度系數為-0.35%/℃;雙面率80%左右，較常規P型組件增加10%左右。我們看好公司明年N型出貨占比30%左右，帶動中期利潤彈性。

產業鏈價格進入“敏感期”，光伏“價跌量增”大方向下無需過度擔憂產業鏈價格“硬著陸”。近期市場對光伏板塊的博弈聚焦在1Q23 的需求和價格展望，我們認為光伏行業“價跌量增”大方向確定，全球市場多點開花帶動需求彈性，1Q23 產業鏈降價初期分布式需求有望率先復蘇;后續隨價格的進一步回落，遞延的國內外地面電站需求有望集中釋放，從而支撐產業鏈價格體系的相對平穩運行，繼續看好光伏產業鏈基本面表現。

盈利預測與估值

考慮海運周期，四季度歐洲、美國地區出貨收入確認量或環比穩中有升，進一步支撐公司單瓦盈利表現，我們上調2022 年盈利預測7%至49 億元，維持2023 年盈利預測70 億元基本不變。當前股價對應2022/2023 年28.2倍/19.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級和90.00 元目標價，對應30.3 倍2023 年市盈率，較當前股價有53%的上行空間。

風險

光伏裝機不及預期，匯率波動風險，原材料釋放不及預期。