本報告導讀：

公司Q3 業績符合預期，抽蓄新能源雙向發力，打開權益裝機增長空間。

投資要點：

維持“增持”評級：考慮到4Q22 來水仍具有不確定性(不考慮電站注入的影響)，下調22 年EPS 至1.16 元(原1.30 元)，維持23-24 年EPS 1.33/1.35 元;維持目標價27.66 元，維持“增持”評級。

Q3 業績符合預期。公司1~3Q22 營收413 億元，同比+2.0%;歸母凈利潤189 億元，同比-3.2%。公司3Q22 營收159 億元，同比-22.7%;歸母凈利潤76.5 億元，同比-30.3%，符合我們此前預期。

來水極度偏枯，Q3 電量下滑。公司3Q22 發電量534 億千瓦時，同比-34.2%;我們測算同期公司營收同比-46.7 億元，并表利潤總額-41.6億元。電量減少主要由于來水極度偏枯所致，3Q22 三峽/溪洛渡水庫來水總量約1007/423 億立方米，分別較上年同期偏枯54.4%/20.5%。

我們認為大水電核心價值在于競爭要素穩健，長江流域來水具備多年均值回歸傾向，短期來水偏枯不改公司長期投資價值。

抽蓄新能源雙向發力，打開權益裝機增長空間。1)抽水蓄能：22 年10 月公司首個抽蓄項目甘肅張掖抽水蓄能電站(140 萬千瓦)正式開工建設;2)新能源：22 年9 月公司參控股合力開發新能源，控股方面長電云能(間接持股51%)負責開發的金下基地(云南側)首個光伏電站小羊窩(5 萬千瓦)正式投產，參股方面擬出資33 億元聯合關聯方共同設立內蒙古三峽陸上新能源公司(持股33%)。

風險提示：來水不及預期、電價低于預期、資產重組進度及方案不及預期、投資收益低于預期等。